事件
华泰证券发布2021 年三季报。前三季度，公司实现营业收入269.07 亿元，同比+10.57%；实现归母净利润110.49 亿元，同比+25.00%。截至三季度末，公司总资产8269.99 亿元，较年初+15.38%；归母股东权益1392.53 亿元，较年初+7.89%；每股净资产为15.01 元/股。
简评
轻重资本业务齐发力，归母净利润创历史新高。前三季度，公司将杠杆倍数由4.50 倍提升至4.77 倍，为重资本业务提供充裕资金支持；与此同时，公司持续做大轻资本业务规模，加权平均ROA 由去年同期的1.43%增至1.46%。依托轻重资本业务共同发力，公司前三季度归母净利润创历史新高，超去年全年；公司加权平均ROE 达到8.31%，同比+1.27 百分点，创2015 年以来新高，为市净率的提升提供坚实基础。按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别占营业收入的22%/10%/9%/36%/11%，分别较去年同期+2/-1/-2/+2/+4pct。
财富管理：客户资金规模增加，信用业务有收有放。①经纪业务方面，前三季度，公司实现经纪业务手续费净收入59.63 亿元，同比+23.01%；截至三季度末，公司代理买卖证券款1632.07亿元，较年初+19.66%、较上年同期+34.81%。②信用业务方面，前三季度，公司实现利息净收入30.05 亿元，同比+66.58%；公司持续扩大两融业务用资规模，三季度末融出资金余额1155.29 亿元，较年初+12.63%、较去年同期+15.76%；适度收缩股票质押业务用资规模，三季度末买入返售金融资产余额129.37 亿元，较年初-33.78%、较去年同期-19.70%。当期公司转回信用减值损失4.57亿元，股票质押业务减值风险已显著出清。
资产管理：南方基金与华泰柏瑞基金稳步发展。前三季度，公司实现资管业务手续费净收入23.35 亿元，同比-7.72%，主要由华泰资管和Assetmark 所贡献；实现对联营企业和合营企业的投资收益18.45 亿元，同比-43.05%，主要由南方基金、华泰柏瑞基金和江苏银行所贡献。①华泰资管上半年末的资产管理总规模为5243.87亿元，较年初-11.35%，主要是因为压缩通道资管规模所致。②华泰柏瑞基金三季度末公募管理净值2206.12 亿元，较年初+46.24%、较去年同期+62.03%；其中，非货币型公募管理净值1506.63 亿元，较年初+24.26%、较去年同期+45.20%。③南方基金三季度末公募管理净值10076.23 亿元，较年初+28.52%、较去年同期+37.18%；其中，非货币型公募管理净值5566.84 亿元，较年初+30.04%、较去年同期+32.20%。
投资交易：投资规模稳步扩张，收益率同比持平。我们令“投资业务净收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”，那么前三季度，公司实现投资业务净收入96.51 亿元，同比+18.80%。公司稳步扩张投资规模，三季度末金融投资资产3817.01 亿元，较年初+12.58%、较去年同期+9.07%；衍生金融资产142.82亿元，较年初+95.76%、较去年同期+331.08%。我们令“投资收益率=投资业务净收入÷（平均金融投资资产+平均衍生金融资产）”，那么前三季度，公司投资收益率2.60%，同比+0.06pct。
投资银行：再融资及债权承销金额同比增长。前三季度，公司实现投行业务手续费净收入26.55 亿元，同比-3.28%。据Wind 统计，按照发行日口径，前三季度公司IPO 主承销金额197.12 亿元，同比-8.46%；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）主承销金额674.35 亿元，同比+44.93%；债券主承销金额5989.11 亿元，同比+58.16%。
投资建议：维持“买入”评级。在轻资本业务方面，居民的财富管理需求日益增长，公司有望依托自身在零售经纪业务方面的资源禀赋优势，顺利推动财富管理转型。在重资本业务方面，公司有望在风险中性化、数字化的基础上，稳步扩展客户用表业务规模。轻重资本协同发展，公司ROE 水平有望持续提升，支持估值中枢上行。我们预计公司2021-2022 年BVPS 分别为15.41 元和16.67 元，给予1.65 倍2021 年末市净率，对应目标价25.40 元，维持华泰证券（601688.SH）“买入”评级。
风险提示：股市行情及交易情绪低迷；证券业监管政策趋严。