事件描述
洋河股份发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现营业总收入219.42 亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润72.13 亿元，同比增长0.37%；单三季度实现营业总收入63.99 亿元，同比增长16.66%，实现归母净利润15.51 亿元，同比下滑13.10%。
事件评论
前三季度收入稳健增长，全年目标有望达成。洋河股份2021 年前三季度营业总收入219.42 亿元，同比增长16.01%，前三季度收入规模已超过去年全年。考虑预收款后，公司前三季度营业收入+△合同负债为196.51 亿元，同比增长16.93%，其中2021Q3 营业收入+△合同负债为73.92 亿元，同比增长36.73%，为完成全年15%的增长目标奠定基础。
产品结构改善带动毛利率稳步提升，费用率大幅下降。受益于产品升级换代（如老版M3 升级换代为水晶版、天之蓝升级换代）及产品结构改善，公司毛利率稳步提升，前三季度公司毛利率+1.73pct 至74.93%，其中Q3 公司毛利率+2.98pct 至76.15%。Q3 公司期间费用率-8.28pct 至20.23%， 其中细项变动：销售费用率（-4.49pct）、管理费用率（-1.56pct）、研发费用率（-2.05pct）、营业税金及附加占比（+5.72pct），销售费用率大幅下降预计主要系疫情扰动费用投放节奏所致。
归母净利润下滑主要系非经常性损益扰动，但扣非归母净利润表现较好，真实盈利能力继续提升。单三季度公司实现归母净利润15.51 亿元（-13.10%），实现扣非净利润16.82 亿元（+22.95%），单季度归母净利润下滑主要系交易性金融资产产生的公允价值变动收益减少所致，但扣非净利润表现相对较好。目前公司交易性金融资产65.33 亿元，降至2019 年以来最低，预计后续非经常性损益扰动边际减弱，公司归母净利润表现有望回归常态。
公司发展势能向上，产品结构基本理顺，未来利润弹性有望逐步释放。目前公司产品结构已经基本理顺，M6+占据600 元以上价格带，水晶版紧抓次高端升级风口，已站稳400 元以上价位带，公司今年对天之蓝进行升级，定位次高端，公司产品矩阵基本实现整体上移，未来利润弹性有望逐步释放；渠道端，公司渠道势能逐步释放，目前库存处于良性状态，为未来发展夯实市场基础。预计公司2021/2022 年EPS 为5.16/6.77 元，对应最新PE 为35/27 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 行业需求不及预期；行业竞争加剧；
2. 渠道调整效果不及预期等。