公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现收入28.18 亿元（+6.91%，以下均为同比口径）、归母净利润5.58 亿元（+12.32%）、扣非归母净利润5.52 亿元（+14.07%）；其中第三季度公司实现收入10.07 亿元（-6.89%）、归母净利润2.21 亿元（+3.77%）、扣非归母净利润2.2亿元（+6.71%），由于去年Q3 营收基数较高致同比增速有所下滑，营收季度环比仍有增长，业绩基本符合预期。
公司采浆资源禀赋位于国内第一梯队，未来成长空间较大。根据公司年报披露，截止至2020 年底公司共有59 个浆站（包括分浆站），其中在营浆站55 个、在建浆站4 个，全年实现采浆量约1714 吨，位居国内第一位。自2017 年以来，公司新浆站拓展、总采浆量及单浆站采浆效率持续增长。公司采浆资源禀赋位于国内第一梯队，有望于十四五规划期间拓展较多浆站，根据公司公告披露，今年以来已拿到超过10家新开浆站指标，进一步打开公司未来成长空间。
伴随着规模效应与产品批文不断增加，公司吨浆利润有望获得进一步提升。近年来，公司吨浆收入维持在200 万元左右，吨浆量利润稳定在50-60 万元。吨浆利润主要取决于吨浆产值，而吨浆产值又主要取决于产品批文数量。目前，成都蓉生人凝血酶原复合物与人凝血因子Ⅷ已获得生产批文，纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床，重组人活化凝血因子Ⅶa 按计划推进，预计上述在研产品陆续上市后，公司吨浆产值与吨浆利润有望进一步获得提升。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为7.61 亿元、9.37 亿元、11.74 亿元，维持此前对公司合理价值约46.75元/股的判断，给予“买入”评级。
风险提示。新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。