核心观点：
前三季度业绩同比+41.2%，单三季度业绩同比+34.2%。公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营收54.85 亿元（同比+27.1%），实现归母净利润5.84 亿元（同比+41.2%），业绩高增长主要系危废资源化业务进展顺利，业绩增速高于收入增速主要系垃圾焚烧持续投运，运营期毛利率相较工程期更高。公司现金流回流加速，前三季度实现经营性现金流4.07 亿元，净现比从21H1 的0.25 提高至0.70。
危废资源化转型已初步完成，在手产能加速投运。公司近年来加快危废资源化业务转型，截至中报公司危废资源化业务收入占比已达33%。
公司目前在运危废资源化产能47.6 万吨/年，（在建+筹建）/在运比例达1.3，其中10 万吨/年的重庆项目已处于建设阶段，产能加速落地。
我们建议从五大维度理解公司在危废深度资源化的壁垒：（1）货源组织壁垒：遍布全国的采购团队+员工激励；（2）设备技术壁垒：通过烘干设备+大气治理设备提升金属富集品类及品位；（3）配伍工艺壁垒：
持续积累并优化危废处置环节的物料添加配方，处理成本持续下降；（4）管理持续融合：如阳新鹏富子公司创始股东柯朋已参与公司贵州、重庆等新项目管理，公司持续积累技术管理经验；（5）未来将进一步延伸产业链至“合金-金属”阶段。上述壁垒综合构建高能环境长期护城河，业绩落地将持续压实市占率提升逻辑（目前测算市占率不足1.5%），未来有望实现广阔成长，危废资源化龙头蓄势待发。
盈利预测与投资建议：危废龙头开启高速成长。预计公司21-23 年归母净利润分别为8.1/11.1/15.2 亿元，PE 分别为22.1/16.1/11.8 倍。公司20-23 年业绩复合增速达40%，维持2021 年30 倍PE 估值（对应PEG 为0.75），对应22.86 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。固废项目投产进度不及预期；环境修复新增订单持续下降。