21Q3 经营调整继续深化，收入及利润承压，维持买入公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营业总收入1395 亿元，同比+9.48%，归母净利156 亿元，同比+14.21%，21Q3 总营收及归母净利分别同比-16.40%、-15.66%。三季度作为传统新冷年开盘季，在渠道变革、疫情反复的影响下，传统冷年开盘节奏受影响，且渠道高库存所面临的经营压力偏大，普遍偏好更为灵活的库存，冷年开盘驱动力有所减弱，但也意味着随着零售波动，需求释放可能更为集中。我们维持公司2021-2023 年EPS为4.18、4.61、5.08 元的预测，截至2021/10/26，根据Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE 为15x，给予公司2021 年15xPE 估值，对应目标价62.7 元（前值66.88 元），维持“买入”评级。
强化空调内外销优势，但Q3 收入表现偏弱
公司21Q3 收入同比-16.4%，较19Q3 下滑18.5%，公司空调出货数据表现较为积极，份额有所提升，产业在线数据显示，21Q3 公司家用空调内销量/出口量份额分别同比+1.1pct/+0.3pct，但需求的弱恢复仍影响了公司收入端表现。
原材料价格高企及海运价格提升影响下，Q3 毛利率压力较大21Q1-Q3 公司毛利率为24.53%，同比+0.59pct（较19Q1-Q3 仍下滑5.99pct），其中，21Q3 毛利率同比-1.15pct（较19Q3 下滑3.82pct）。考虑到库存原材料价格较高，且奥维数据显示，21Q3 公司线上、线下KA 零售均价分别同比+13.1%、+6.3%，产品价格提升并不高，出口产品也面临海运费用提升影响，我们预计内外销业务毛利率均有所承压。
存货周转拉长，销售费用率有所优化
原材料涨价，存货周转拉长，21Q1-Q3 存货周转天数上升至87 天（同比升24.4天）。但应收回款提速，应收账款周转天数下降至18.5 天（同比降4.6 天）。
21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比下降0.59pct，主要为销售费用率下降。
新零售改革仍在路上，看好公司碳中和背景下的技术优势短期行业价格竞争趋缓，但原材料价格仍处于同期高位水平，需依托产品迭代不断消化成本影响，盈利能力恢复尚需时间。公司仍处于渠道变革期，新零售变局下，公司仍在寻找适合新时期的销售模式。在碳中和的大背景下，我们看好公司在空调绿色节能等技术上的优势表现，产品竞争力依然领先。
风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。