本报告导读：
2021年Q3公司因渠道改革推进导致营收与利润端表现不及预期，短期收入端承压，看好公司在未来渠道改革的过程中逐步实现经营效率的改善。
投资要点：
下调盈利预测，目标价 46.6 元，维持“增持”评级：由于 Q3 业绩低于预期， 从而下调盈利预测， 公司 21-23 年归母净利润至233.2/251.1/266.1 亿元 （原246.8/272.8/306.1 亿元），对应EPS 为3.88/4.17/4.42 元（原 4.10/4.53/5.09 元，同比+4.5%/+7.7%/+6.0%），参考行业平均估值水平，给予2021 年12xPE，对应目标价46.6 元，维持“增持”评级。
收入端表现与第三方出货数据不符，导致低于预期：公司2021年Q3实现营业总收入475.38 亿元，同比-16.4%，环比Q2 出现明显下滑。
而根据产业在线数据，2021 年格力Q2、Q3 内外销均实现同比正增长。我们认为可能是受618 大促等消费节点影响，一部分订单出现收入确认前移，可能在Q2 确认收入，但在Q3 完成出货。
毛利率环比修复，费用率持续改善：2021Q3 公司毛利率为25.62%，环比+1.45pct，同比-1.15pct，在毛利率同比下滑的情况下，Q3 利润端下滑幅度小于收入端，主要是来自于销售费用的明显优化，绝对额上同比减少20.59 亿元。
公司有望在内销慢复苏以及渠道改革推进过程中逐步实现经营回暖：由于终端需求疲软以及在渠道扁平化过程中削减渠道层级、降低加价率、减少压货行为为公司短期业绩带来一定压力，在内销需求的慢复苏以及渠道改革不断完成的过程中有望实现经营的逐步回暖。
风险提示：原材料成本持续上行、疫情干扰线下渠道销售恢复