3Q21 营收达11.3 亿元，创单季度历史新高，净利润稳健增长水晶光电前三季度营收28.5 亿元（YoY：26.4%），归母净利润3.5 亿元（YoY：
13.2%），扣非归母净利润3.2 亿元（YoY: 15.6%）；其中，3Q21 营收11.3亿元（YoY：27.0%），达到单季度营收历史新高，归母净利润1.8 亿元（YoY：
34.5%），扣非归母净利润1.7 亿元（YoY：50.5%）。考虑到公司在稳固手机主业的同时积极把握AR+智能汽车产业趋势，加快推进产品创新，我们看好水晶凭借光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示（AR+）、反光材料五大板块的战略布局获得长期高质量发展。我们维持21/22/23 年预测EPS 为0.43/0.52/0.60 元。基于水晶在AR 等产业的前瞻布局和技术优势，以及标的稀缺性，我们给予39x 21 年预期PE（可比公司Wind 一致预期均值32.5x），维持目标价16.77 元，维持买入。
管理流程优化见成效，3Q21 期间费用率同比降低6pct 至9.7%单季度来看，3Q21 水晶毛利率同比降低1.5pct 至27.6%，主因产品结构调整使得成本增加；但净利率同比提升0.9pct 至15.7%，主因公司经营效率改善，费用控制得当。具体而言，3Q21 期间费用同比减少21.6%至1.1 亿元；期间费用率为9.7%，同比降低6pct，主要得益于公司存款增加，利息收入增加，使得其中财务费用率同比降低3pct 至-1.5%。公司致力于持续提升经营效率，优化管理流程，3Q21 管理费用率和财务费用率分别同比降低1.4pct 和0.4pct 至4.8%和0.8%。此外，公司持续加大研发投入，3Q21 研发费用同比增长5.5%至6,432.2 万元，占收入5.7%。
智能汽车/AR 新品扩张顺利，看好公司长期成长持续性公司在前三季度持续深化与手机大客户的合作关系，并不断探索公司产品在智能安防、家居、汽车等新领域的应用机会。手机方面，公司产品品类由精密薄膜光学元器件拓展至生物识别元组件、薄膜光学面板等，单机价值量不断提升。汽车方面，公司实现红旗AR-HUD 产品的批量供货，并在海内外激光雷达客户开发上占据优势，激光雷达保护罩产品已实现量产出货；此外，AR 业务方面行业级AR 眼镜已实现量产。21 年9 月22 日，水晶发布公告称拟与Moveon 在新加坡设立合资公司，生产高性价比光学产品。我们看好水晶在强化主业的同时拓展新品品类和新市场空间，巩固长期成长动能。
目标价16.77 元，维持买入评级
我们认为，公司有望受益于AR、智能汽车等领域带来的营收增量空间，预计21/22/23 年归母净利润为5.9/7.2/8.3 亿元（维持前值）。参考Wind 一致预期可比公司21 年PE 均值32.5 倍，给予39 倍21 年预期PE，维持目标价16.77 元，维持买入。
风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。