三季度收入业绩低于预期。公司2021 前三季度实现营收1395.49 亿，较2020年同期增长9.48%，实现归母净利润156.45 亿，较2020 年同期增长14.21%；毛利率24.13%（YoY+0.76pct） ，净利率11.36%（YoY+0.4pct）；其中Q3实现营收475.38 亿，较2020 年同期下降16.4%，实现归母净利润61.88 亿，较2020 年同期下降15.66%；毛利率24.9%（YoY-1.24pct），净利率13.17%（YoY+0.11pct）。
三季度格力短期收入表现不佳，并购珠海银隆多元化开启新篇章。1）空调线上份额反超美的。据产业在线统计，空调行业2021 年三季度内销量同比微增1%，出口增长5%，带动销量合计增长2%，其中格力空调内销量同比增长3%，出口增长 7%，合计内外销同比增长 4%，表现略好于行业；市占率方面，根据产业在线数据，2021 年 1-9 月格力累计内销出货量市占率同比提升 2.4 个 pcts 至 36.4%，出货份额排名重回第一，从零售端看，奥维数据显示前三季度格力空调线上累计量/额市占率分别提升1.4 pct/ 2.7pct 达到26%/31%，线下累计量/额市占率分别下降 0.8pcts/ 1.4pcts 至 30%/33%。
价格变化方面，空调行业线上线下均价分别同比上涨14%和9%，格力相较美的价格提升幅度较小，三季度二者线上价差缩窄至200-300 元，促成格力线上空调销量份额首次反超美的。2）拓展新能源，多元化开启新篇章。报告期内公司通过司法拍卖收购珠海银隆30.47%的股权，合计控制银隆新能源47.93%的表决权，本次成交价格对应银隆PB 为 1.11。银隆2020 年收入43 亿元，占去年格力同期收入比重2.9%，银隆电池板块当前总体实际产能约18.31GWh/年，钛酸锂电池及新能源商用车等整车市场地位领先，随着格力实现控股，银隆的内部治理及生产经营有望得到快速恢复，叠加新能源行业当前处于政策+供需向好的双重驱动的红利期中，以及双方协同效应的释放，银隆后续业务拓展可期，格力的新能源业务占比有望持续提升。三季度公司收入端受新零售渠道改革、代理商转型服务商，经营模式从压货分销逐步向零售周转转变，短期居民消费在疫情反复、汛期极端灾害、通胀传导等多重因素冲击下，可选消费需求递延，公司收入表现不佳。
毛销差逆势提升，合同负债大幅增长。1）毛销差逆势提升。截至 2021 年 9月 30 日，长江有色铜、铝均价分别同比上涨 35.41%和 58.54%，相较于 Q2末铜铝均价 39.62%和 32.39%的涨幅有所上升，不锈钢同比上涨 45.48%，此外会计政策调整运输费用从销售费用中调整至营业成本，受此影响公司三季度毛利率同比下降1.24 个pcts 至24.9%，从毛销差角度来看，公司三季度同比提升1.5 个pcts；期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.64/+0.33/+0.25/-0.66 个pcts，综合带来公司三季度净利率微增0.12个pct 至13%。2）资产负债表和现金流量表方面，公司存货同比增长92%，环比净增69.5 亿元，预计跟战略性备货有关；合同负债公司同比增长120%，环比净增20 亿元，表明公司经销体系重回正轨，信心逐步恢复；其他流动负债环比下降39 亿元至654 亿元，主要跟兑付返利冲销费用有关，市场低迷阶段公司加大对终端经销商的补贴支持力度。此外公司三季度首次实现经营活动净现金流回正，单季净流入125 亿元。
盈利预测与估值。公司自2020 年4 月以来先后推出三期股份回购计划，累计耗资270 亿元，同时今年以来先后注销第二期回购股份和第三期回购股份的70%，合计注销股票322 万股，充分彰显公司对股价的信心。我们维持格力电器盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 247/276/305 亿元，对应 21-23 年估值分别 9.5/8.5/7.7x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨。