事件描述
公司公布8 月经营数据快报，国内造纸单月销量为52.96 万吨，同增13.2%，单月均价为3964.73 元/吨，同增14.21%；包装单月销量1.72 亿平方米，同增19.59%，单月均价3.78 元/平方米，同增21.97%。
事件评论
行业景气震荡向上，山鹰原纸量价齐升。8 月仍处淡季，不过伴随中秋、国庆订单逐步释放，带动纸价提升，瓦楞纸/箱板纸吨均价环比7 月提升75/48 元；8 月山鹰国内造纸吨均价环比提升约36 元（+0.9%），销量环比增加4 万吨（+8%）。盈利方面，受原材料上涨影响（国废/美废11#吨价环比提升123 元/13 美元），行业毛利率环比略降，高端箱板纸受进口量增加影响，吨盈利或未与中低端纸品拉开太大差距；山鹰开工率或显著优于行业（8 月行业平均开工率约65%，山鹰预计满产），且凭借品类、原材料成本等优势，预计吨盈利优于行业且环比7 月维持稳定。
旺季到来看好行业景气上行，盈利有望提升。进入9 月，伴随旺季需求逐步释放，库存有望逐步去化（根据纸业联讯数据，8 月箱瓦纸库存环比7 月已出现下降），预计行业景气上行；1-7 月牛皮箱板纸/进口瓦楞原纸数量同降25%/13%（再生箱板纸由于海外新产能投产释放，进口数量同比增加）；预计后续牛皮箱板纸、瓦楞原纸仍将受海运费涨价及船期紧张等因素影响，进口量同比减少，而再生箱板纸预计伴随旺季需求提升，供需改善可期；东莞限产或将延续，国内成品纸供需格局有望持续优化，看好龙头凭借原料、规模等优势持续整合行业，提升盈利中枢和稳定性，其中高端箱板纸格局优化或更显著。
山鹰是国内箱板瓦楞龙头，看好其凭借原料成本等优势继续整合行业。外废归零背景下，公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道，成本优势预计将持续凸显并加速市占率提升。公司携原纸资源和云印平台布局包装领域，有望打开中长期成长空间。同时，公司终止非公开发行事项，剥离融资租赁，发布目标考核激励办法，框定业绩基准彰显信心，看好公司业绩弹性逐步释放。预计2021-2023年归母净利润为22/25/28 亿元，对应PE 为8/7/6X，维持“买入”评级。
风险提示
1. 需求大幅不及预期；
2. 行业产能大幅增加