事项：
9 月3 日公司发布《关于投资设立云图新能源材料(荆州)有限公司并由其建设年产35 万吨电池级磷酸铁及相关配套项目的公告》。项目总投资46 亿元，建成后公司将拥有35 万吨电池级磷酸铁以及配套的30 万吨湿法磷酸（折纯）、30 万吨精制磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和20MW 余热发电等产能。
评论：
公司三大产品盈利均持续改善，下半年盈利有望超上半年。公司上半年实现营收61 亿元，同比实现36%的增长，在复合肥+联碱+黄磷三大产品景气度持续回升，上半年毛利率同比抬升近3 个百分点，实现4 亿元归母净利，同比已然翻倍。往后展望，公司复合肥业务以南方市场为主，季节性相较其他企业弱，联碱景气度中期上行，黄磷Q4 存在明确的涨价预期，全年盈利有望越过8 亿元。
磷系企业凭借三大优势，天生适合做大做强磷酸铁。磷酸铁基本都走的湿法路线，磷矿资源禀赋+磷石膏+副产络合物处理是必须面对的三道关卡；此外若按照磷石膏板等路线去处理磷石膏，原料端牵扯磷矿位置产品端涉及石膏板销售渠道，对工业园区区位要求极高。从磷酸铁成本占比+四大核心要素的角度出发，磷系企业天生适合从成本+产品品质端做大做强磷酸铁。从利润分配的角度出发，当前市场规划的磷酸铁产能远大于需求量，按照建设周期推测2022年该产品存在明确的过剩风险，产业利润分配预计会向净化磷酸倾斜，即利润终将向磷系企业倾斜。
两期项目有望贡献百亿营收，洗牌之后磷酸铁有望成为公司新增长极。公司在湖北设立的云图新能源承建35 万吨磷酸铁+30 万吨精制磷酸项目，一期10万吨/年磷酸铁，预计于2023 年3 月建成投产；二期25 万吨磷酸铁及配套30万吨精制磷酸、60 万吨缓控释复合肥，预计于2023 年12 月建成投产。按照15500 元/吨（磷酸铁）、8013 元/吨（净化磷酸）和3200 元/吨（复合肥）价格计算，项目含税收入动态值可以达到百亿元规模，动态税前净利可超20 亿元，在经历过行业洗牌以后有望成为公司发展的新增长极。
盈利预测、估值及投资评级：按照公司过往的产能扩张节奏，假设公司复合肥销量持续增长，考虑到景气度的持续修复，我们继续上调公司2021-2023 年盈利预测值至9、10 和11 亿元（原值8、9 和10 亿元），对应EPS 依次为0.88元/股、1.00 元/股和1.09 元/股，按照历史最低的20 倍PE 给予估值，2022 年业绩可对应20.00 元/股的目标价，维持“强推”评级。
风险提示：复合肥景气度不及预期，复合化率提升趋势发生逆转。