事项：
上半年实现营业收入约为30.8 亿元，同比增长72.33%；归属于上市公司股东的净利润约为2.82 亿元，同比增长30.3%；对应二季度收入20.8 亿元，同比增长60.0%, 归母净利2.35 亿元，同比增加32.85%。
评论：
产品端： 持续加大多功能、高附加值产品研发投入，产能逐步释放夯实大规格陶瓷大板领先地位。21H1 公司建陶收入 30.1 亿元，yoy+72%，其中优势产品瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖营收占比同比提升+4pct/+1.1pct 至62.36%/13.22%，销售额高速增长，同比增长84.3%/87.8%。瓷质有釉砖和陶瓷板、薄型陶瓷砖产品附加值较高，有一定生产壁垒，在“大行业，小公司”
的背景下，创新产品构建公司核心竞争力。广西藤县生产基地第一期第二阶段3 条智能生产线、广东西樵生产基地3 条特种高性能陶瓷板生产线、收购江西高安生产基地9 条生产线相继投产。随着产品结构优化、产能释放以及智能生产带来的规模效应，预计公司盈利能力持续向上，市占率进一步提升。
渠道端：工程经销渠道双轮驱动，现金流状况稳步向好。2021H1 公司经销商数量新增228 个至1458 个，专卖店新增近300 家至2588 个，专卖店及销售网点4297 个。公司经销商渠道优势在于持续覆盖下沉市场，巩固一二线城市的同时拓展三四线乡镇市场。受益于公司品牌力持续增强，品牌梯队完善（“蒙娜丽莎”、“QD”以及“美尔奇”），使公司对经销商更具吸引力，其中渠道营收占比最大（27.9%）的华东地区H1 实现营收8.59 亿元，同比增长80.22%。
工程渠道与碧桂园、万科、保利、中海等100 多家大型房地产商等建立战略合作关系。同时，经销带来的优质现金流可以弥补工程渠道订单规模较大，回款较慢的痛点、两轮驱动。
利润端：费用率小幅上行，Q2 环比Q1 毛利率压力缓解，预计下半年利润率有望回升。2021H1 公司管理/研发/财务费用率分别为 6.85%/3.73%/0.57%，同比 +0.3/+0.38/+0.45pct。管理费用增加主要系报告期内收购江西子公司产生的员工、折旧费用。财务费用主要系银行借款增加，后续随可转债资金到位，利息支出有望减少。21H1 公司净利率 9.58%，其中 Q2 净利率 11.97%，同比下降 1.58pct，环比Q1 提升4.2pct。随着广西项目投产顺利，平均产线规模扩大且广西较广东更低的人力、能源价格，预计下半年利润率有望回升。
盈利预测：受益于工程零售渠道双驱动，品牌力持续渗透，新产能投放顺利，维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.59/9.56/12.07 亿元，EPS 分别为1.85/2.33/2.94 元，采用绝对估值法，对应当前股价PE 分别为15/12/10 倍，考虑到地产市场政策趋严，下调公司目标价40.2 元/股，对应2021年22 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：产能不达预期，工程业务大客户依赖较重拖累账期，政策趋严。