收入和扣非归母净利润增速靓丽。公司 21H1 实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为 30.80 亿元、2.82 亿元和2.64 亿元，分别同比增长 72.33%、30.30%和 30.79%。其中，21Q2 公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为20.84 亿元、2.35 亿元和 2.30 亿元，分别同比增长 59.95%、32.85%和29.88%。21H1 公司整体收入增速亮眼，主要是上半年产能释放助力销售发展，“经销渠道+工程战略”双轮驱动策略持续推行。同时，公司不断开发新产品和高附加值产品，品牌知名度高，促使销售加速增长。
受原材料、能源价格上涨以及减值计提影响，公司毛利率和净利率有所下降。
21H1 公司毛利率和净利率分别为 32.83%和 9.58%，分别同比下降 1.86 个百分点和 2.51 个百分点。我们认为，一是由于 21H1 公司主要原材料、能源价格上涨，人工成本上升使营业成本增长较快，二是信用减值损失和资产减值损失增加较多，21H1 公司信用减值损失和资产减值损失分别为 4099.46万元和 2050.37 万元，相比 20H1 分别同比增加 2883.51 万元和 1705.62 万元。
经营活动产生的现金流量净额转好。公司 21H1 经营活动产生的现金流量净额为 1.68 亿元，相比 20H1 的-2.67 亿元同比增加 162.96%，经营性净现金流改善明显。21H1 公司收现比为 0.88，低于 20 年同期 0.99 的水平，净现比为 0.57，高于 20 年同期-1.23 水平，我们认为，经营性净现金流量转好更多与应付票据及应付账款的增加相关。
“经销业务+工程业务”双轮驱动销售模式持续推进。经销商渠道方面截至21 年 6 月 30 日，公司签约经销商 1458 个，专卖店 2588 个，专卖店及销售网点 4297 个。同时，公司为消费者提供设计、铺贴等增值服务，加强零售竞争优势。此外，公司与诸多 TOP 房地产企业形成广泛深入战略合作，与碧桂园、万科 A、保利地产、中海、金科、中国金茂、世贸等建立了稳定持续的战略合作关系，同时加强与核心互联网家装公司的合作，不断开拓新的销售渠道。
盈利与估值。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.79、2.33、3.03 元/股，可比上市公司 2021 年预测 PE 的平均数为 30.3 倍，给予公司 2021 年25-30 倍预测 PE，对应 2021 年合理价值区间 44.75-53.70 元/股，“优于大市”
评级。
风险提示。下游地产客户压价风险，地产回款期拉长风险。