事件：招商证券公布2021年一季报，2021年Q1实现营收59.62 亿元，同比+22.02%，归母净利润26.12 亿元，同比+45.34 %。平均加权ROE2.63%，同比增加0.38 个百分点，基本每股收益0.28 元，同比+40%。
点评：
加大衍生品布局，投资收益亮眼。2021 年一季度市场震荡，但得益于公司加大场外期权和收益互换规模的配置，对冲持仓公允价值变动对投资收益的影响，公司投资收益大幅增长。2021 年实现投资收益19.48亿元，同比+78.23%，报告期末公司自营规模2512.97 亿元，同比+29.47%，场外期权和收益互换规模增加39.72%。此外，公司剔除客户保证金的杠杆倍数从1Q20 年的3.76 提升至4.10，与其他获得并表监管试点资格的券商相比，公司杠杆水平仍有较大提升空间。
投行继续保持优势，股债承销市占率提升。一季度公司实现投行业务收入4.13 亿元，同比+55.26%。股权融资方面，IPO 承销规模35.23 亿元，同比增长116%，IPO 市占率从1Q20 的2.08%提升至1Q21 的4.63%，再融资承销规模53.92 亿元，同比-20%；债券融资规模959 亿元，同比+59.39%，公司债券融资市占率从1Q20 的3.07%提升至4.22%。一直以来公司投行项目执行质量较高，IPO 审核趋于对公司投行业务影响甚微，目前投行项目储备充足，2021 公司投行业务有望实现高速增长。
财富管理与资产管理业绩可期。报告期内，公司实现代理买卖证券手续费收入18.65 亿元，同比+14.14%，公司建立的“以客户为中心”财富管理生态圈，引导客户向“产品化”转型，2020 年已见成效，伴随公司产品线日益丰富，代销金融产品收入有望呈现爆发式增长。1Q21 公司资管业务收入2.64 亿元，同比+13.79%，公司主动管理能力不断提升，2020 年公司资管总规模已回升至与2019 年持平。财富管理大时代，由公司资管创设的集合资管、专项资管产品将从多维度满足各级客户需求，我们预计2021 年资管规模有望实现大幅增长。
盈利预测与投资评级：公司在财富管理方面客户基础庞大，投研实力、系统建设、产品销售能力及资产配置能力在行业较为领先，财富管理市占率有望进一步提升；公司项目储备丰富，项目执行质量高，虽然监管IPO 审核从严、全市场推行注册制可能赞缓，但从公司排队IPO 的项目数量，我们仍然看好公司2021 年投行业务发展。我们预计公司2021-2023 年净利润增速为24.30%/23.60% /19.79%, 对应PB1.24x/1.17x/1.11x，目标价26.75 元，较当前股价有46%的上行空间，维持“买入”评级。
风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；股市大幅波动导致的自营业绩不及预期等。