公司公布21 年中报，21H1 实现营收10.31 亿元(yoy+29.9%)，较19H1 增长9.6%，归母净利润2.12 亿元(yoy+45.0%)，较19H1 增长5.1%；其中21Q2 实现营收4.86 亿元(yoy-24.1%)，较19Q2 增长15.2%，归母净利润0.81 亿元(yoy-41.5%)，较19H1 增长53.8%。受去年同期收入确认节奏及高基数影响，21Q2 收入利润同比有所下滑，但较19 年实现稳定增长。
核心观点
中高档酒稳健增长，合同负债增长亮眼。21H1 高档酒、中档酒和低档酒分别实现收入7.12 亿元、2.62 亿元和0.47 亿元，同比增长20.1%、78.5%和11.6%，较19H1 分别变动2.7%、49.3%和-23.9%，中高档酒实现稳定增长，整体结构维持升级趋势。分区域看，21H1 疆内和疆外分别实现收入7.68亿元和2.52 亿元，同比增长40.2%和8.1%，较19H1 分别增长10.1%和8.8%，疆内外市场齐头并进，疫情影响逐渐减弱。上半年疆内外市场经销商分别有46 家和10 家，同比均增加2 家。21H1 末，合同负债余额1.12亿元，环比增加0.74 亿元，同比增加0.88 亿元，渠道打款积极性提升。
毛利率提升明显，盈利能力改善。21H1，公司毛利率56.91%(yoy+6.59pct)，较19H1 增加5.60pct，毛利率改善明显，预计主要受益于产品调价及结构升级；销售费用率为7.64%(yoy+1.09pct)，期间广告费用投放加大；管理费用率2.51%(yoy+0.89pct)，税金及附加占营收比重16.63%(yoy+1.07pct)。
综合，21H1 销售净利率达21.08%(yoy+2.82pct)，盈利能力改善。
新疆消费升级方兴未艾，疆外扩展进展顺利。新疆经济稳步发展，推动居民消费升级，公司聚焦中高档产品，削减中低档产品SKU，加码百元价格带，有望持续受益。公司在疆内市场占据龙头地位，渠道网络深度渗透，并持续加大渠道主导力，驱动增长。疆外市场拓展空间大，通过招商以及费用支持等有望加速成长。公司整体产品结构仍较低，未来改善空间较大。
财务预测与投资建议：根据财报，我们下调营收，上调毛利率和费用率，预测公司21-23 年每股收益分别为1.02、1.25 和1.49 元（由于股本变动，调整后的原21-22 年预测为1.11、1.39）。结合可比公司估值，给予公司21 年35 倍PE，对应目标价35.70 元，维持买入评级。
风险提示: 消费升级不及预期、原材料成本大幅上涨、费用投放大幅增加风险。