1、公司发布2021 年半年报，上半年盈利27.4 亿，同比大增417%；Q2 实现24.2亿，创疫情后最高单季水平，较19 年Q2 仅落后5.5 亿。1）财务数据：上半年公司实现营收151.0 亿，同比增长50%，较19H1 下滑10.0%；归母净利润27.4 亿，同比大幅增长417%，较19H1 下滑52%；分季度来看，Q1/Q2 分别实现营收57.4和93.5 亿，同比分别增长12%和91%，较19 年同比分别下滑28.3%和增长6.6%，Q2 单季度营收为19 年以来所有季度最高水平，Q2 环比Q1 增长63%。净利润方面，Q1/Q2 分别为3.22 和24.2 亿，同比分别下滑1%和增长1071%，较19 年同期分别下降86%和18.5%，Q2 净利润绝对值为20 年疫情以来最高水平。2）经营数据：21H1 京沪本线运输旅客1876.2 万人次，同比增长95.6%，较19H1 下降25%，跨线列车运营里程3894 万列公里，同比增长20.3%，较19H1 下滑5%；京福安徽公司运营里程1473 万列公里，同比增长72.3%，较19H1 增长166%。
2、疫情好转运营水平快速恢复，叠加京福安徽公司新线路启用，公司营收快速增长。1）年初疫情冲击后运量快速恢复。经历年初疫情对客流短期抑制后，公司运量自4 月起稳步回升，此外本线上线“复兴号”智能动车组，并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整，有效提升运营效率和运输能力，带动收入水平恢复；2）京福安徽新线路启用刺激收入快速增长。公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019 年12 月和2020 年6 月开通，新线路的的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%，并带动公司营收增长。
3、毛利率同比提升明显。1）上半年公司营业成本93.8 亿，同比增长19.5%，较19H1 增长7%。毛利率方面与20 年同期相比，受益于运量快速恢复，毛利率提升显著，由20H1 的21.9%提升至37.9%；相比19H1 由于客运量下降且京福安徽公司新线路运营初期盈利能力较弱，毛利率明显更低（19H1 为47.9%），Q2 单季度来看，19-21 年三年Q2 毛利率分别为51%、22.7%和46.1%，Q2 单季毛利率恢复显著。2）费用方面，上半年公司管理费用3.88 亿，同比微降1.47%，财务费用17.1亿，同比增长37.7%，主要系为公司收购京福安徽公司于2020 年4 月和5 月借入长短期借款共220 亿元，2021 年银行利息支出为半年的利息，较上年同期计息时间增加；二是子公司京福安徽公司2020 年6 月商合杭高铁肥湖段开通运营，项目银行借款利息支出费用化所致。
4、投资建议：京沪高铁作为国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产，1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。“量”角度高铁客运需求中长期稳中有升，公司本线运能仍有加密空间；“价”角度本线运输价格打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。此外跨线运输数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长，收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。2）当前看点：后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。3）盈利预测：综合考虑疫情影响，我们调整21-23 年盈利分别为70.2、121.0 和138.8 亿（原预测为82.1、121.5 和139.4），对应EPS 分别为0.14、0.25 和0.28 元，对应PE 分别为32、19 和16 倍；4）估值与投资建议：我们综合PE 与DCF 估值，仍维持公司6 个月目标市值3000 亿，对应股价6.1 元，较现价34%空间，维持“推荐”评级。
5、风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。