事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入116.1亿元，同比增长93.8%，归母净利润38 亿元，同比增长320.5%，扣非净利润37.9 亿元，同比增长332%；其中二季度单季实现营业收入66.1 亿元，同比增长117.8%，环比增长32.1%，归母净利润22.3 亿元，同比增长369%，环比增长41.2%。
上半年行业景气度大幅提升，二季度核心产品继续涨价。报告期内受国内外需求恢复和下游补库行情带动，主要化工产品延续了去年四季度以来的复苏趋势，大宗化工原料和下游细分产品价格大幅上涨。2021H1 公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售收入分别为20.6 亿、23.9亿、15.5 亿、16.6 亿、22.3 亿元，同比分别增长15.6%、172.2%、168.7%、143.4%、89.2%，均价同比分别上涨23.5%、66.1%、47.8%、153.3%、76.8%；2021Q2 以上核心产品均价环比分别进一步上涨12.4%、13.5%、10%、39.9%、10.3%。公司持续提高资源综合利用能力，充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，根据各产品市场情况，及时切换生产运行模式，同时强化稳定优化和挖潜增效，实现了生产装置长周期满负荷安全高效运行。
三季度核心产品价格仍强势，有望继续保持较高业绩。三季度以来，公司核心产品尿素、己二酸、正丁醇、辛醇、乙二醇市场均价较二季度环比分别上涨7.1%、5.5%、11.4%、20.3%、5.7%；醋酸、DMF 市场均价环比分别下跌19.7%、0.5%，总体仍保持强势水平。原材料方面，7 月份以来核心原料动力煤和烟煤市场均价较二季度分别上涨9.8%、15.4%，纯苯、丙烯市场均价环比分别上涨6.4%、下跌4.0%，尽管三季度为传统消费淡季，同时叠加检修安排，我们预计三季度业绩仍将保持较高水平，四季度随着需求旺季来临及新产能投产放量，公司业绩有望进一步提升。
德州基地新项目进展顺利，布局高端新材料成长性强。报告期内公司统筹协调各方力量，全力推动项目建设，2 月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产；酰胺及尼龙新材料项目（30 万吨/年）如期推进，预计2021年底前全部投产；煤制乙二醇装置技改副产30 万吨/年碳酸二甲酯（DMC）项目快速推进，可以做电池级产品，公司副产的DMC 成本将大幅低于现有企业，有望2021 年三季度末建成投产。十四五期间德州本部将积极布局尼龙66 高端新材料项目和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目，同时配套建设20万吨/年己二酸、30 万吨/年BDO、4.2 万吨/年己二胺等项目，未来德州基地将持续向下游新材料领域延伸，不断走向高端化，发展空间广阔。
荆州第二基地正式动工建设，打开中长期成长空间。公司荆州第二基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动，预计2023 年中期逐步建成投产，建成后有望快速盈利。荆州基地一期项目重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展做准备，中长期有望再造一个华鲁恒升。随着碳达峰、碳中和政策落实，行业集中度将提高，看好优质煤化工龙头企业进一步做大做强。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润分别为70.2 亿、77.3 亿、82.9 亿元，EPS 分别为3.32、3.66、3.92 元，当前股价对应PE 分别为11.1、10.1、9.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。