投资评级与估值：
我们看好随着油煤比的扩张和行业供需格局的改善，煤化工产品景气长周期向好；同时公司在新能源、新材料领域不断开拓，向基于合成气的新材料平台转型。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为76.9、84.7、95.3亿元，对应8月23日收盘价，PE估值为9/8/8倍。以华鲁恒升2022年净利润84.7亿元为基数，采用分部估值法：其中72.7亿元为煤化工业务贡献净利润，参考可比公司22年均值13倍PE，保守给予PE10X，对应市值727亿元；12亿元为新能源材料业务，参考可比公司22年52倍PE，保守给予PE30X，对应市值360亿元。保守预测公司合理市值空间为1087亿元，维持“买入”
评级。
关键假设：
新能源材料项目建设进度：30万吨DMC项目于2021年9月投产，2022年逐步进入电池企业供应链；10万吨草酸项目于2022年年初投产；新材料和荆州项目于2023年逐步投产。
有别于大众的认识：
1）市场对于公司新能源业务的开拓存在一定质疑。我们认为：公司合成气路线制DMC、草酸，兼具突出的成本优势和深厚的技术积累，对于合成气工艺的成熟掌握使公司在原有工艺上进行了改良，使产品能够更适应新能源市场的需要，加快客户的导入；
2）市场担忧部分产品的景气度下行。我们认为：主要产品中，尿素、醋酸、DMF等基础煤化工品种，受到碳中和等政策影响，供给端长期受到较大限制，市场需求稳步提升，供需格局长周期向好，且当前油煤比仍处于扩张区间，公司盈利能力将保持较高水平。
股价表现的催化剂：
1）DMC、草酸投产，并切入一线电池厂的供应链； 2）荆州基地的全面开工和德州基地的十四五规划公布。
核心假设风险：
新项目投产进度不及预期的风险：荆州、德州的新项目受到“十四五”阶段项目审批趋严的影响，前期手续的办理进展存在一定不确定性，可能导致项目实际推进低于预期；? 产品价格大幅波动的风险：由于海外疫情仍存在一定不确定性，全球经济仍可能出现较大波动，进而造成原油价格和大宗商品价格的剧烈波动；
新能源业务竞争加剧的风险：市场对于新能源产业链未来需求增长的预期较高，业内扩产相关产品的热情高，存在行业竞争格局恶化的风险。