投资要点
德州基地夯实基础，延伸产业链高端化。2021 年8 月3 日，山东省德州市发改委网站公示《市发改委2021 第七批项目立项情况公示》，其中包括公司尼龙66 高端新材料项目和12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目。
（1）尼龙66 高端新材料项目：以氨为原料，建设36 万吨硝酸；以环己醇为原料，建设20 万吨己二酸；以己二腈和氢气为原料，建设4.2万吨己二胺；以己二酸和己二胺为原料，建设两套4 万吨尼龙66。
（2）12 万吨/年PBAT 可降解塑料项目：以电石为原料，建设10 万吨乙炔；以甲醇为原料生产72 万吨甲醛；以乙炔和甲醇为原料，生产30万吨BDO；建成12 万吨PBAT，5 万吨NMP。
我们认为公司战略清晰，布局准确，巩固优势，持续转型升级发力化工新材料。公司依托原煤气化平台的氨，氢气等成本优势，在原材料己二腈生产技术即将大规模国产化突破背景下，积极扩产己二胺-尼龙66 产业链，具有广阔前景。公司依托甲醇的成本优势，扩产BDO，继而建成可降解塑料PBAT。当前国内PBAT 规划产能较多，而其原材料BDO新增供给有限，公司配套BDO 产能，具有产业链一体化优势。
乙二醇碳酯改造项目，实现低成本DMC 突破。公司加大科技研发投入，为产业结构调整储备新动能，多元柔性联产优势显现。根据中国采购招标信息平台，2020 年11 月，华鲁恒升对乙二醇车间碳酯改造和10 万吨年草酸项目进行招标。合成气制乙二醇中副产出少量的碳酸二甲酯(DMC)，与乙二醇的产出比率大致是100:3，经过精馏提纯后品质可逐步升级。电池级DMC 用于锂电池电解液溶剂，受益于新能源汽车快速发展，需求高速增长。依托公司工程化能力的优势、项目技改后有望显著提高DMC 产出和纯度，增厚公司利润。
荆州基地稳步推进，成长空间打开：2021 年1 月15 日，公司发布公告，荆州基地启动投资建设。首批布局2 个项目：（1）投资59.24 亿元的园区气体动力平台项目，预计形成销售收入52 亿元、年均利润总额7 亿元。（2）投资56.04 亿元的合成气综合利用项目，建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF，建设期预计36个月。预计形成销售收入59.68 亿元，年均利润总额6.26 亿元。
盈利预测与投资评级：考虑量价齐升，我们上修公司2021~2023 年归母净利润分别为74.32（+39.31）亿元、76.46（+36.84）亿元、73.56（+26.68）亿元，EPS 分别为3.51（ +1.36）元、3.62（+1.18）元和3.48（+0.60）元，对应PE 分别为10.02X、9.74X 和10.12X。考虑公司受益本轮主营产品景气周期，“十四五”多个项目促成长，开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动、原料价格波动、新项目进展不及预期。