中收占比提升，业绩释放加速
上半年营收同比增长3.51%，增速较一季度提升2.72pct；归母净利润同比增长13.66%，增速较一季度提升5.44pct。公司业绩加速释放，主要得益于非息收入同比增速由负转正及减值损失计提降速，其中主要系交易性金融资产公允价值变动，二季度对营收的贡献同比由负转正。
上半年手续费及佣金净收入同比增速较一季度下降5.75pct 至18.22%，仍维持较高增速，占营收的比例环比提升0.45pct 至18.32%。
资产负债结构有所优化，净息差受资产端价格影响下滑今年上半年净息差为2.09%，较去年全年下滑17BP。主要系生息资产收益率下滑导致。今年上半年生息资产收益率较去年全年下滑18BP，计息负债成本率下滑3BP。
上半年收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较去年全年提升1.26pct 至64.48%，其中零售贷款维持在42%的比例基本不变。公司按照“量价平衡”
原则强化资产负债管理，着力拓展低成本负债来源，降低存款成本，上半年存款成本率1.99%，同比下降0.18pct，较上年全年下降0.11pct。上半年活期存款平均余额占吸收存款平均余额的比例较去年提升了2.01pct。结构优化一定程度上缓解了息差下行的压力。
资产质量环比改善，隐形不良贷款压力减轻
二季末不良率环比下降4bp 至1.5%，关注率较去年末提升15bp 至2.16%。
信用卡不良高发态势明显好转，第二季度月均新发生不良较第一季度大幅回落 29.24%。从地区分布来看，公司加大环渤海地区不良资产处置力度，二季末不良率较去年末下滑41bp；长三角地区个别大额客户出现风险降级为不良，但二季末不良率1.07%，总体处于较低水平。风险抵御能力进一步增强，拨备覆盖率环比提升35pct 至189.37%。
规模增速和一季度相当，资本稍显紧张
二季末总资产同比增长10.39%，增速较一季度下降0.32pct。核心一级资本充足率环比提升4bp 至8.63%，处于上市银行较低水平，稍显紧张。公司尚有400 亿元可转债未转股，静态测算可提升核心一级0.71pct。
投资建议：关注新三年发展规划，维持“买入”评级公司制定新三年发展规划，着力向数字化和轻资本转型。大力推动资产管理、财富管理、私人银行、交易银行、投资银行、金融市场等轻型业务发展，转变高资本消耗增长方式。依托中信集团金融全牌照资源，打造统一的“中信幸福财富”品牌。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023 年归母净利润增速为12.30%/11.71 和9.05%。给予其2021 年0.5倍PB 目标估值，对应目标价5.61 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动