基本面向上确认，营收、PPOP 和业绩全面改善，H1 同比分别增长3.5%、2.3%、13.7%，较Q1 上升2.7pcts、2.9pcts、5.4pcts。Q2 业绩核心驱动仍是拨备反哺+规模扩张，边际改善（Q2 业绩同比：20.8%vs.Q1 业绩同比8.2%）主要是其他非息收入同比转正（Q2 投资收益+公允价值变动同比较Q1 改善），拨备反哺力度加大；但息差拖累加深仍需关注。
息差下行放缓，资产端价格企稳。21H1 净息差2.09%，虽然较20A收窄17bps，但根据我们测算，较21Q1 幅度已收窄至2bps，生息资产收益率企稳，计息负债成本率小幅上行3bps。贷款价格21H1 较20A下降26bps（5.31%降至5.05%），主要是零售贷款降幅较大（6.38%降至5.98%），对公降幅较小，4.84%降至4.62%，而且H1 新发一般对公贷款利率已回升至4.71%。存款价格来看，得益于结构性存款压降（6 月末占比3.73%，较去年12 月末降1.38pcts），对公和零售定期均较20A 大幅改善，分别下降22bps 和27bps，存款整体下降11bps至1.99%。另外，H1 公司大量发行存单和债券，同业成本和发行债券成本率分别上行3bps 和14bps。
资产端：投放节奏放缓，信贷投放对公为主。生息资产、总贷款较年初分别增长4.1%和5.3%，节奏较去年放缓（vs.20H1:4.9%和5.4%）；贷款投放以对公贷款为主，对公贷款较年初增长7.3%（vs.零售4.3%），对公新投放中以制造业（占比22.7%）、批零业、水利环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业为主（合计占比65.0%）。负债端：存款增长放缓，结构大致稳定。计息负债、存款分别较年初增长3.8%、3.0%，存款结构大致稳定，同业负债有所压降（较20 年末降6.0%），但同业存单和债券发行增长较快，同业存单和发行债券分别较年初增长26.2%和13.7%。
资产质量稳步改善。Q2 不良贷款“双降”，不良率1.50%（环比-4bps），关注率2.16%（较20 年末升15bps）,逾期率2.07%（较20 年末升4bps）。风险抵补能力提升，拨备覆盖率提升3.5pcts 至189.4%。H1测算不良新生成率1.2%，较20A 降71bps，同比20H1 下降53bps投资建议：基本面回升，值得投资者关注。预计21/22 年归母净利润增速为10.2%/11.3%，EPS 为1.04/1.17 元/股，BVPS 为10.37/11.30元/股，最新收盘价对应21/22 年PB 为0.44X/0.41X。给予A 股21 年PB 估值0.5X，合理价值5.18 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.02 港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8316），均给予“买入”评级。
风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。