事件：
8 月25 日，中信银行发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入1055.92 亿，YoY+3.5%，归母净利润290.31 亿，YoY+13.7%。加权平均净资产收益率12.10%（YoY +0.76pct）。
点评：
上半年营收及盈利增速较1Q 均有所提升。2021 年上半年中信银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.5%、2.3%、13.7%，增速分别较1Q21 提升2.7、3.7、5.4pct；在资产质量改善情况下，上半年计提损失准备320.93 亿元（同比减少61.60 亿元），推动净利润增速升至近年来较高水平。其中，2Q 单季营收同比增长6.3%，增速较去年同期下降4.1pct；2Q 单季归母净利润同比增长20.8%，增速较去年同期大幅提升47.3pct，主要由于拨备计提力度有所缓释。
拆分业绩同比增长来看，规模扩张的正向贡献有所强化，但息差的负向拖累加大；非息收入贡献显著增强，拨备继续反哺利润。
资产端规模扩张带动净利息收入“以量补价”。上半年中信银行净利息收入740.82亿元,YoY +0.2%;在息差收窄的压力下，仍实现了较为平稳的利息收入，主要受到资产端规模增长及结构优化驱动。具体而言：
1）资产端维持较好增速，信贷占比提升至61.1%。截至6 月末，中信银行总资产/生息资产/贷款分别同比增长10.4%、10.3%、11.7%，增速环比1Q21 分别小幅下降0.3pct、0.6pct 、0.1pct；2019 年以来，资产端整体规模增速相对平稳，生息资产各季度同比增速大体位于10%-12%区间。上半年新增贷款2353.14亿元，其中，对公贷款、零售分别新增1587.12 亿元、822.06 亿元，票据规模较2020 年末压降56.04 亿元，贷款占生息资产比重季环比提升0.6pct 至61.1%。
2）存款增速环比下降3.6pct，存款成本有效管控。截至6 月末，中信银行总负债/计息负债/存款分别同比增长10.2%、10.4%、5.0%，增速环比1Q21 分别下降1.1pct、1.1pct、3.6pct，存款增速放缓。结构上，存款占计息负债的比季环比提升0.4pct 至66.2%，相较去年同期高点下降3.4pct。上半年公司持续压降高成本存款，并积极拓展结算存款，存款成本率1.99%，较2020 年下降11BP。
3）资产端收益率下降对息差形成较强拖累。中信银行上半年净息差2.09%，较2020 年收窄17BP。具体看，生息资产收益率为4.29%，较2020 年下滑18BP；其中，贷款收益率为5.05%，较2020 年大幅下降26BP；资产端收益率下降对息差形成较强拖累。计息负债成本率为2.26%，较2020 年微降3BP，负债端成本压降对息差形成一定支撑。
非息收入同比增长12.2%至315.10 亿元，非息收入占比升至29.84%。其中，手续费及佣金净收入同比高增18.22%至193.49 亿元，主要受益于：1）理财业务手续费大幅增加等因素带动托管及其他受托业务佣金同比多增21.84 亿元，增幅53.24%；2）银行卡手续费收入同比多增9.55 亿元，增幅13.97%;3）手续费及佣金支出下降（YoY-14.06%）带来的成本节约。其他非利息净收入同比增长3.7%至121.61 亿元，增速相对较小，主要由于市场环境影响导致证券投资收益减少。
1H21 非息收入占比29.84%，同比提升2.31 个百分点。
不良实现“双降”，拨备覆盖率环比提升。上半年，中信银行加大了风险化解和不良处置力度，累计处置不良资产567.89 亿元（YOY+79.7%）；同时，严控新增不良，考虑核销、转出后，测算上半年不良净生成率为1.20%，较2020 年下降71BP；截至6 月末，不良贷款余额季环比减少8.47 亿元至706.82 亿元，不良贷款率1.50%，季环比下降4BP，为2016 年以来最低水平；（关注+不良）贷款率为3.66%，较2020 年微升1BP，整体处于近年来较低水平。同时，风险抵补能力进一步增强。截至6 月末，拨备覆盖率为189.37%，季环比提升3.50pct，为2014 年以来最好水平；拨贷比为2.84%，季环比微降0.02pct。
资本充足率稳中有升。中信银行坚持“轻资产、轻资本、轻成本”的三轻发展战略，引导经营机构在资本约束下合理摆布资产结构，提升资本充足率水平。截至6 月末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.63%/10.71%/13.53%，分别较1Q21 上升了0.04pct/0.75pct/0.80pct。
盈利预测、估值与评级。中信银行积极推动新三年规划（2021-2023 年）实施，对公综合融资服务能力不断增强的同时，零售转型持续推进，资产质量明显改善。
结合公司2021 年上半年利润增速情况，上调公司2021-2023 年EPS 预测为1.10元（+1.6%）/1.19 元（+2.3%）/1.27 元（+2.3%），对应2021-23 年PB 分别为0.44/0.40/0.37 倍，维持“增持”评级。
风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。