古井贡酒(000596):业绩符合预期 现金流表现亮眼

研究机构:国盛证券 研究员:符蓉/杨传忻 发布时间:2021-08-30

  事件:公司发布2021 年中报, 2021H1 实现营收70.07 亿元,同增27.0%;归母净利润13.79 亿元,同增34.5%。其中Q2 实现营收28.77 亿元,同增28.6%;归母净利润5.64 亿元,同增45.4%,符合市场预期。此外,公司Q2 末合同负债22.14 亿元,环比增长2.70 亿元,Q2 销售回款40.83 亿元,同增112.6%,经营活动产生的现金流量净额为16.38 亿元,同增131.0%,现金流表现亮眼。

  年份原浆结构升级显著,黄鹤楼实现较好恢复。公司2021H1 白酒业务实现收入68.09 亿元,同增25.3%,分产品来看,年份原浆/古井贡酒实现收入50.70/8.06 亿元,同增15.5%/14.1%,其中年份原浆系列销量同降7.33%,均价同增24.6%,预计公司年份原浆古8 及以上产品顺应省内消费升级趋势放量增长,古井贡酒系列销量同增14.1%,均价同比持平。2021H1 黄鹤楼实现收入5.81 亿元,同增319.6%,同比2019H1 增长26.9%,疫情后实现较好的恢复。分区域来看, 公司华中/ 华北/ 华南分别实现收入60.25/5.05/4.72 亿元,同比23.5%/40.3%/67.5%。

  产品结构持续提升,净利率进入上行通道。公司2021Q2 毛利率为75.6%,同比提升1.0pcts,其中年份原浆系列毛利率82.5%,同比提升1.9pcts,古井贡酒毛利率59.5%,同比下降0.7pct,黄鹤楼毛利率75.4%,同比提升4.5pcts。2021Q2 公司销售费用率28.1%,同比基本持平,管理费用率8.2%,同比下降0.8pct。此外,所得税率季度间波动增厚利润。整体来看,公司2021H1/2021Q2 净利率分别为20.3%/20.2%,同比分别提升2.0/3.4pcts。

  古20 省内外放量,中长期成长路径清晰。从近期的渠道跟踪来看,公司古8 及以上产品稳步放量,古20 动销保持高增,有望带动业绩逐季改善。省外江苏、河北、湖北、江西等市场也快速起量,保持高速发展势头。中长期来看,公司省内龙头地位稳固,造血功能持续强化,省外积极推动产品结构升级,招商质量和广度均有提升,看好产品高端化和市场全国化继续带动势能稳步释放。

  盈利预测及投资建议:我们上调公司盈利预测,预计2021-2023 年净利润分别为24.99/31.95/39.38 亿元,同比+34.8/27.9/23.3%,考虑到定增对股本的摊薄,对应EPS 分别为4.73/5.77/7.11 元,对应2021-2023 年市盈率分别为42/34/28 倍。看好公司中高端产品的放量和中长期的业绩弹性释放,维持270 元目标价,对应2021 年57 倍PE,维持“买入”评级。

  风险提示:省外拓张不及预期,高端产品推广不及预期。

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