事件：公司发布2021 年半年报。2021H1 公司实现营收93.2 亿元，同比+22.0%，归母净利润42.3 亿元，同比+31.2%。其中2021Q2 单季度实现营收43.1 亿元，同比+5.7%，归母净利润20.6 亿元，同比+36.1%，Q2利润表现显著好于营收主要系产品结构优化。合同负债14.1 亿元，同比+139%，环比较21Q1 末的16.9 亿元略有下降。
国窖维持增速，中低端整理渠道。2021H1 公司中高档酒实现销售收入82.2亿，占营收比较同期提高1.01pct 至88.2%，其中中高档酒销售吨价同增16.1%至57.6 万元/吨，产品结构优化明显，预计2021Q2 营收增长主要系国窖贡献增量，预计同比+20-30%，中档特曲等产品由于Q1 旺季增长势头迅猛、Q2 公司以去化库存为主、预计同比双位数下滑，低端产品预计下滑幅度更甚，主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段、二曲Q2 换代停货，据糖酒快讯消息目前大成浓香公司已成立，未来将负责运营高光、头曲和二曲三大品牌，预计三季度中低端酒销售将逐渐恢复正常。
双因素共振带动Q2 利润高增。国窖高增长带动产品结构优化，Q2 单季度公司销售毛利率为85.2%，同比+7.8pct，产品盈利能力显著提高，同时由于，低端产品投放较少带动销售费用投放缩减，21Q2 单季度销售费用仅5.1亿元，同比-18.8%，销售费用率亦同比下降3.6pct 至11.8%。在产品盈利能力提高与费用投放有所缩减的双因素带动下，21Q2 单季度归母净利率高达47.8%，同比+10.7pct。
国窖、老窖双品牌顺次发力，销售队伍年轻化助力“十四五”。国窖作为已初步实现全国化的大单品，年内销售工作有序推进、国窖批价稳步上行，在千元价格带逐渐放量的当前，国窖有望同时受益于行业红利与布局全国化的红利，同时公司细化泸州老窖品牌运作，成立大成浓香系列酒公司独立运作，年内公司量价管控得当，特曲在近年多次提价后站稳300 元价格带放量可期。今年36 岁的张彪升任销售公司总经理，34 岁的董虎杰升任销售公司常务副总经理，33 岁的张良升任国窖酒类销售公司总经理，销售团队呈现“年轻化”、“一线经验丰富”与“团队制”特点，“十四五”有望在年轻团队的努力下实现新发展。
盈利预测：看好主力产品的量价趋势和品牌全国化的空间，维持利润增速快于营收的判断，预计公司2021-2023 年收入至204.7/253.9/295.2 亿元（原为225.6/282.9/336.6 亿元），归母净利润至77.0/96.3/112.6 亿元（原为79.3/102.4/124.1 亿元），当前股价对应2021-2023 年市盈率32/26/22 倍，维持“买入”评级与300 元目标价，对应2022 年46 倍PE。
风险提示：经济面加速回落导致需求不及预期；行业竞争加剧。