21Q2 业绩增长提速，“双品牌、双百亿”可期21H1 营收/归母净利70.1/13.8 亿元，同比+27.0%/+34.5%；其中21Q2 营收/归母净利28.8/5.6 亿元，同比+28.6%/+45.4%，21Q2 营收增长提速（21Q1 同比+25.9%），净利润表现亮眼（21Q2 净利率同比+2.3pct）；合同负债（21Q2 末为22.1 亿，同比+204.3%，环比+13.9%）和销售回款（21Q2为40.8 亿，同比+113%，环比+2.5%）表现亮眼。公司以古20 大单品为核心，不断提升公司品牌力，带动全系次高端价格带放量，省内充分挖掘次高端市场空间，省外环安徽区域势头良好，江苏模式成效显现，加快“全国化、次高端”的推进速度，增长势能有望加速释放，我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利24.1/30.0/36.5 亿，参考可比公司21 年PE 均值57x（Wind 一致预期），给予21 年57x PE，目标市值1375 亿，目标价260.09 元，“买入”。
白酒量价齐升，聚焦“全国化、次高端”
21H1 白酒营收68.1 亿元，同比+25.3%，量价分别+10.5%/+13.5%，1）分产品看，年份原浆（古26/古20/古16/古8/献礼等中高端品牌）/古井贡酒（V9/V6 等中低端品牌）/黄鹤楼21H1 收入50.7/8.1/5.8 亿，同比+15.5%/+14.1%/+319.6%，其中销量同比-7.3%/+14.1%/+203.9%，价格同比+25%/-0.0%/+38.1%，黄鹤楼实现较快的恢复性增长，古20 等放量带动年份原浆吨价高增。2）分渠道，21H1 线上/线下营收同比+89.4%/+25.3%，线上增长亮眼；3）分地区，21H1 华北/华南/华中地区经销商净增83/32/213 个，营收同比+40.3%/+23.5%/+67.5%，环安徽地区势头良好，长三角动销旺盛。
盈利能力有所提升，合同负债表现亮眼
21H1 整体毛利率同比+0.6pct（还原至可比口径）至76.4%，系古8 及以上次高端产品销售提速带动产品结构优化；21H1 销售费用率28.9%，同比+0.1pct（还原至可比口径），费用投放保持合理；管理费率同比-0.5pct 至6.7%，最终录得21H1 归母净利率为19.7%，同比+1.1pct，盈利能力有所提升。21Q2 末公司合同负债（预收款）22.1 亿，较21Q1 末增2.7 亿（+13.9%），较20Q2 末增14.9 亿（+204.3%）。21H1 销售回款80.6 亿，同比+27%，其中21Q2 为40.8 亿，同比+113%。
发展势头良好，维持“买入”评级
考虑公司产品结构加速升级、费用管控较好，我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利24.1/30.0/36.5 亿（前次23.3/28.4/34.2 亿），EPS4.56/5.67/6.90元，参考可比21 年PE 均值57x（Wind 一致预期），给予21 年57xPE，维持目标市值1375 亿，目标价260.09 元（前值273.17 元），维持“买入”。
风险提示：经济增长不及预期、竞争加剧、结构优化不及预期、食品安全。