事件：传音控股披露2021 年中报，上半年营收及利润端皆实现较高增长，公司研发投入加速，多元化战略布局，新兴市场加速拓展打开增量空间。2021 年上半年公司实现营业收入228.53 亿元，较上年同期增长65.06%；归母净利润17.32 亿元，较上年同期增长58.71%；扣非净利润15.50 亿元，较上年同期增长65.03%。Q2在上半年海外疫情反复、芯片较为紧缺的背景下，公司逆势实现利润的稳定增长，公司继续致力于为全球新兴市场的广大用户提供优质的智能终端及移动互联服务，深耕非洲市场同时进一步对非洲以外的新兴市场展开突破。
非洲以及新兴市场人口基数大，保持非洲市场手机业务领先优势，未来有望量价齐升。非洲、南亚、东南亚、中东和南美等新兴市场人口基数超过30 亿，经济发展水平较低，手机行业发展相对滞后，人均手机保有量较小，市场空间较大。同时，随着新兴市场的日益成熟，智能手机占比将不断提高，存在较大的结构性改善需求。
公司围绕非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和 OS 系统及移动互联产品服务四大核心技术领域持续展开投入，在非洲的领先优势进一步扩大。非洲人口增速全球领先，人口结构年轻。但人均GDP 及通信基础设施较为落后，随着经济发展、通信技术升级、功能机向智能机切换的大趋势，未来非洲智能机出货量以及ASP 将呈上升趋势。
积极实施多元化布局，发挥渠道优势，新兴市场加速拓展打开增量空间。传音正加速拓展以孟加拉国、巴基斯坦、印度为代表的非洲以外新兴市场。传音基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，凭借着公司在深入客户解决痛点、广宣到位渠道为王、售后服务、高效供应链管理等核心竞争力，在新兴市场也迅速占据市场。同时公司在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务，核心竞争力进一步提升。公司建立销售渠道的先发优势，为巩固新兴市场的市场占有率奠定了坚实的基础，同时不断加强与一级经销商下游分销商甚至终端零售渠道的合作，竞争力不断提升。
加快移动互联、家电、配件等业务的发展。公司在新兴市场手机业务基础上，推动“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式逐步完善，公司由“产品为王”向“应用为王”转型。并与国内外领先的互联网企业合作开发移动互联网产品，目前已经有超过10 款自主与合作开发的应用程序月活用户数达到1,000 万以上，为公司带来新的增长动力。随着公司生产的智能手机出货量持续增长，传音OS系统用户数量不断提升。基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。
盈利预测及投资建议： 我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将实现营收498.85/623.57/779.46 亿元，归母净利润37.62/47.25/61.93 亿元，目前股价对应PE 为32.4/25.8/19.7x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。