事件 公司披露2021 年半年度报告。
投资收益增长及手续费及佣金支出减少提振业绩表现 2021H1 公司实现营业收入5526.01 亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润409.75 亿元，同比增长34.2%；基本EPS 为1.45 元，同比增长35.1%；加权平均ROE 为8.72%，同比增加1.36 个百分点。投资收益增长以及手续费及佣金支出减少提振业绩表现。2021H1 公司实现投资收益1176.38 亿元，同比增长22.37%；手续费及佣金支出421.11 亿元，同比下降25.5%。
新单保费、NBV 增长承压，代理人队伍有所脱落 保费增速放缓，续期保费增长带动公司整体保费正增长。2021H1，公司实现保费收入4422.99 亿元，同比增长3.5%。其中，实现续期保费3083.85 亿元，同比增长9.69%，占比69.72%，同比增加3.94 个百分点。单季度来看，2021Q2 公司实现保费收入1184.07 亿元，同比下降0.99%，增速相较2021Q1 下降6.23 个百分点。受疫情影响持续、保单作为非必需消费品需求受到抑制以及代理人队伍脱落等影响，公司新单承压。2021H1 公司实现新单保费1339.14 亿元，同比减少8.41%；实现首年期交保费806.74 亿元,同比减少14.33%，在新单保费中的占比达60.24%，同比下降4.16 个百分点，主要由于十年期及以上首年期交保费同比减少26.74%。公司加大健康险业务发展，2021H1 公司实现健康险业务收入763.72 亿元，同比增长5.7%，其中，实现首年期交保费收入71.98 亿元，同比增长33.2%。从渠道结构来看，个险板块实现总保费3638.22 亿元，同比增长2.2%；实现首年期交保费为686.48 亿元，同比下降16.5%。银保渠道坚持规模与价值并重，稳步推进转型。2021H1 银保渠道实现总保费344.41 亿元，同比增长20.7%；实现首年期交保费119.93 亿元，同比增长1.1%；实现续期保费222.61 亿元，同比增长35.2%，占渠道总保费比重达64.64%，同比提升6.96 个百分点。公司代理人队伍有所脱落, 但绩优人群稳定，队伍基础总体稳固。2021H1，公司总销售人力达122.3 万人，相较2021Q1（135.7 万人）下降9.87%；个险销售人力115 万人，相较2021Q1（128.2 万人）下降10.3%。受新单保费下滑以及个险新业务价值率下滑影响，公司新业务价值降幅扩大。2021H1 公司实现新业务价值298.67 亿元，同比下降19.04%，降幅相较2021Q1 扩大5.84 个百分点。其中，个险板块实现新业务价值为289.69 亿元，同比下降20.8%，新业务价值率为36.2%，同比下降3.1 个百分点。
投资表现良好，债券配置力度加大 2021H1 公司投资资产4.46 万亿元，较年初增长8.82%；总投资收益1176.38 亿元，同比增长22.37%，净投资收益897.64 亿元，同比增长15.99%。2021H1 公司总投资收益率为5.69%，同比增长0.35 个百分点；净投资收益率为4.33%，同比增长0.04 个百分点。公司持续加大长久期债券配置力度，不断丰富固收品种策略,债券配置比例上升,股基配置比例下降。2021H1，公司债券投资1.97 万亿元,配置比例44.23%,相较2020 年增长2.27个百分点;股票、基金合计投资额度4429.08 亿元，配置比例9.94%，相较2020 年减少1.4 个百分点。
投资建议 疫情影响持续，保单作为非必需消费品需求受到压制，公司新单、新业务价值增长承压。未来随着公司持续推进队伍向专业化、职业化深度转型，队伍质效提升，新业务价值有望迎来改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，预测2021-2022 年每股内含价值为42.86/48.86 元，对应2021-2022 年PEV 为0.67X/0.59 X。
风险提示 保费增长不及预期的风险。