事件：
2021 年8 月25 日，中国人寿发布2021 年半年度报告：中国人寿2021 年上半年实现营业收入5526 亿元（YOY+7.57%），归母净利润410 亿元（YOY+34.19%），加权平均净资产收益率8.72%，同比上升1.36 个百分点；保费收入4423 亿元（YOY+3.49%），新业务价值299 亿元（YOY-19.04%），内含价值11428 亿元，较年初增长6.59%；总投资收益率达5.69%，同比上升0.35 个百分点。
点评：
保费收入实现正增长，新单保费下滑。2021 年上半年，中国人寿实现保费收入4423 亿元，高基数下仍实现同比增长3.49%；但受疫情和保险需求释放放缓等因素影响，新单保费为1339 亿元，同比下滑8.41%，其中，首年期交保费807亿元（YOY-14.33%），主要受十年期及以上首年期交保费同比下滑26.74%的影响。
代理人缩量提质，NBV 短期承压。2021 年上半年，中国人寿实现新业务价值299亿元，同比下滑19.04%，其中个险板块新业务价值290 亿元，同比下滑20.76%，主要受公司代理人转型及渠道改革影响，个险销售人数同比下滑31.95%至115万人，个险板块新单保费（长险首年业务+短期险业务）同比下滑14.99%至788亿元，以及个险板块新业务价值率同比降低3.1pct。但随着代理人逐渐清虚，人均NBV 和人均FYP 分别提升16.45%和24.93%。2021 年上半年公司绩优人群维持稳定，人均手续费及佣金提高9.66%。个险板块2021H1 实现人均新业务价值2.52 万元（YOY+16.45%），人均新单保费6.85 万元（YOY+24.95），代理人队伍实现提质增效。我们预计随着公司队伍转型的不断深化，未来NBV 有望有所改善。
资产久期持续拉长，总投资收益同比提升22.37%。公司持续配置长久期固收资产， 2021 年上半年资产久期相比2020 年拉长0.3 年，2018 年至今共拉长1.7年，资产负债久期缺口逐渐缩窄。2021 年上半年公司实现总投资收益1176 亿元（YOY+22.37%），主要得益于权益类资产投资收益增加，净投资收益率为4.33%，同比增长0.04pct，总投资收益率达到5.69%，同比增长0.35pct，投资端表现较好，带动公司实现归母净利润同比增长34.19%。
盈利预测与评级：随着公司代理人队伍转型不断深化，预计未来新单保费与新业务价值有望改善，叠加投资端资产久期缺口不断缩窄，权益投资收益表现较好，预计未来利润将保持增长。结合公司2021H1 归母净利润实现34.19%的高增长，我们上调公司2021-2023 归母净利润预测1.96%/4.68%/8.34% 至743/974/1084 亿元。目前A/H 股价对应公司21 年PEV 为0.73/0.27，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：保费收入不及预期；疫情大范围内反复；利率超预期下行