事件：
公司于2021年a8 月18 日发布2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入71.39 亿元，同比增长27.51%；归母净利润6.22 亿元，对比去年同期备考报表口径增长17.16%；归母扣非净利润6.11 亿元，同比备考报表口径增长37.81%。
点评：
结构优化持续，高档酒业务带动营收增长。公司Q2 单季度实现营收38.66亿元，同比增长10.06%；实现归母净利润3.27 亿元，同比备考-20.0%。
其中销量同比增长4.7%，均价提升5.1%。营收增长主要系高档酒营收的快速提升，公司单Q2 高档酒业务同比增长42.1%，推测系上半年乌苏销量高速增长带动；此外，主流酒和经济酒业务则分别下滑3.2%和1.3%。
受益于产品结构提升，公司整体毛利率提升至52.13%。因新增产品宣传片、线下品牌活动和渠道推广投入等费用增加，同时疆外乌苏销量快速增长导致运输费用大幅增加，Q2 销售费用率上升3.75pct 至19.77%，拖累整体利润。
强化渠道建设，产品组合积极拓市。分区域来看，上半年公司西北区/中区/ 南区分别实现营收24.84/29.46/15.75 亿元， 同比增长29.29%/26.84%/29.75%。在“大城市计划“下，乌苏在疆外持续开发空白渠道及销售网点，公司通过丰富的产品组合完善疆外的分销网络布局，带动各区域营收快速增长。
品牌调性持续提升，全年业绩高速增长可期。乌苏、1664 销量高速增长，同时公司推出全新的主题广告提升大理、西夏品牌的美誉度和影响力。
供应链方面，公司13 万吨产能盐城工厂预计下半年投产，将一定程度上解决产能分布不平衡的问题，保障疆外乌苏供应，并节省约3000 万运输费用。下半年公司将逐步对疆内乌苏换包升级，加强渠道治理，持续进行市场精耕，全年业绩高速增长可期。
投资建议：考虑公司未来三年主力产品乌苏的成长空间，预计公司2021-2023 年归母净利润为12.34/15.16/18.45 亿元，对应2021-2023 年EPS 为2.55/3.13/3.81 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：乌苏动销不及预期，行业提价进度不及预期。