一、事件概述
8 月18 日，公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入71.39 亿元，较去年同期重述后数据+27.51%；实现归母净利润6.22 亿元，较去年同期重述后数据-3.34%；基本EPS 为1.29 元。
二、分析与判断
21H1 收入保持高速增长，处置损失及销售费用增加较多拖累表观利润表现2021H1 公司分别实现营收/归母净利润（重述后）71.39/6.22 亿元，同比分别+27.51%/-3.34%；合Q2 单季度实现营收/归母净利润（重述后）38.66/3.27 亿元，同比分别+10.06%/-37.29%。收入端，公司啤酒主业收入在去年同期疫情相对低基数情况下实现高速增长；产品高端化持续推进，产品结构明显优化。利润端，公司高档产品收入同比高速增长，提升整体毛利率水平，但是21H1 由于资产处置事宜造成0.03 亿元亏损（去年同期为盈利1.21 亿元）以及销售费用增加较多（同比+37.82%，显著高于收入增速）拖累利润表现。考虑20H1 处置资产正损益1.21 亿元（未扣所得税）为一次性损益，从20H1 扣除这一损益后，21H1 公司实际归母净利润增速与备考报表的+17%归母净利润增速相符。
分产品看，2021H1 高档/主流/经济产品分别实现营收25.42/36.02/8.60 亿元，同比分别+62.29%/+17.44%/+4.43%；合Q2 单季度分别实现营收14.34/18.42/5.10 亿元，同比分别+42.08%/-3.20%/-1.28%。高档产品收入高速增长，增速高于主流、经济产品，产品高端化持续推进。21H1 公司实现啤酒销量为154.99 万千升，同比（重述后）+22.59%；合销售均价为4519 元/吨，同比+4.70%。
分地区看，2021H1 西北区/中区/南区分别实现收入24.84/29.46/15.75 亿元，同比分别+29.29%/+26.84%/+29.75%；合Q2 分别实现收入14.35/15.70/7.83 亿元，同比分别+16.60%/+2.93%/+16.05%。
产品高端化推升毛利率水平，销售投入有所增加2021H1 公司销售毛利率为52.13%，同比+10.93ppt（Q2 为53.08%，同比+6.95ppt），原因是上半年啤酒主业保持高速增长，高档产品增速较高，提升整体毛利率水平。
2021H1 期间费用率为22.46%，同比+5.30ppt（Q2 为23.54%，同比+8.03ppt）。其中销售费用率为18.16%，同比+7.62ppt（Q2 为19.77%，同比+10.10ppt），原因是广告及市场费用、运输费及搬运装卸费以及工资薪酬同比增加。管理费用率为3.43%，同比-3.04ppt（Q2 为2.79%，同比-2.87ppt）。研发费用率为0.92%，同比+0.92ppt（Q2为1.15%，同比+1.15ppt），原因是研发项目费用投入增加。财务费费用率为-0.04%，同比-0.20ppt（Q2 为-0.17%，同比-0.35ppt），原因是利息支出同比减少以及精算相关的其他财务费用减少。
并表完成后嘉士伯全面深化与公司合作，中长期业绩有望稳健增长重大资产重组完成后嘉士伯与公司合作将进一步内部化，直接影响包括：（1）2021年关联交易金额将明显下降；（2）嘉士伯增补在供应链及法律事务方面具有深厚背景的董事，强化对公司相关事务的管控。总体策略上，未来公司将通过市场调研等方式前瞻性地预测市场空间，并不断抢占、开拓新市场，同时兼顾经营效率；公司将持续推进国际品牌和本地品牌的高端化，从而保持业绩的稳定增长。
三、盈利预测与投资建议
预计21-23 年公司实现收入123.90/130.48/138.73 亿元，同比+13.2%/+5.3%/6.3%；实现归母净利润12.06/13.18/14.58 亿元，同比+12.0%/+9.2%/+10.6%，折合EPS 为2.49/2.72/3.01 元，对应PE 为70/64/58 倍。2021 年啤酒板块整体预期估值为53 倍，公司估值高于板块平均水平。我们认为公司未来业绩增速将有望快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。
四、风险提示
疫情反复导致需求不及预期、原材料成本价格异常上涨、食品安全风险等。