事件：2021年上半年 公司实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%，实现归母净利润29.66 亿元，同比增长193.50%，实现扣非后归母净利润29.95 亿元，同比增长212.24%，利润大幅增长。单二季度，公司实现营业收入159.44 亿元，环比增长50.16%，实现扣非后归母净利润21.98 亿元，环比增长176.13%。
硅料涨价带动利润大幅增长，电池满产保障开工率行业领先。上半年硅料价格由1月的80 元/kg 涨至二季度125 元/kg，再上涨至6 月200 元/kg，硅料价格大幅上涨带动公司业绩逐季抬升。上半年公司硅料产能利用率126.50%，实现产量5.06 万吨，毛利率达69.39%。此外，背靠硅料优势，公司保证电池满产满销，实现电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，单晶电池毛利率11.65%。电池及硅料产能利用率及盈利能力均可观，其中永祥及通威太阳能上半年分别实现净利润28.01/3.93 亿元。
加强成本管控推进硅料扩扩产。公司成本管控领先同行，其中乐山一期及包头一期硅料项目平均生产成本3.37 万元/吨（2020 年为3.63 万元/吨），竞争力进一步增强。
随着新产能投产，预计公司2022 年年底硅料产能达33 万吨。
储备电池新技术及优化尺寸结构增强竞争力。上半年公司166 及以上大尺寸出货比例达65%，6 月210 尺寸产品出货量占比已提升至37%。随着新建产能达产，预计2022 年公司电池产能达55GW，其中210 将超35GW。此外在新电池技术方面，公司在基于已有400MW HJT 试验线的基础上新增1GW 中试线，并已处于产能爬坡阶段。此外，为实现对现有部分PERC 产线的升级，预计下半年建成1GW TOPCon 中试线。
硅料价格下半年高位震荡，预计明年仍然乐观。三季度硅料价格虚跌实稳，8 月下游开工率上行，略有反弹。随着四季度下游需求转旺，预计下半年维持高位。此外，明年主产业链各环节有效产能均在250GW 以上，主产业链大概率让利下游刺激装机量大幅增长，预计全球装机量将超210GW。明年硅料有效产能仍为主产业链最小环节，下游硅片扩产为硅料价格提供强支撑，预计硅料均价有望维持在100-130 元/kg。
投资建议：公司作为硅料、电池双料冠军，成本优势全球领先，且具备巨大扩张潜力。随着公司发展规划逐步落地，盈利能力再上台阶。预计公司2021-2023 年EPS分别为1.64 元、1.84 元、1.99 元，对应PE 分别为29x、26x、24x，维持“买入”评级。
风险提示：光伏市场需求不及预期，硅料价格下跌超预期