公司发布2021 年半年度报告
2021 上半年公司实现营收71.4 亿元，同比+27.51%；实现归母净利润6.2 亿元，同比备考口径+17.16%；扣非归母净利润6.1 亿元，同比备考口径+37.81%。
单Q2 公司实现营收38.66 亿元，同比+10.1%；备考归母净利润3.3 亿元，同比备考口径-20.0%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比备考口径-5.9%。
简评
盈利：高端化突飞猛进，带动营收毛利快速提升营收方面，上半年，公司实现营业收入71.39 亿元，同比增长27.51%，其中Q2 实现营收 38.66 亿元，同比增长10.06%。分产品档次来看，高档、主流、经济产品下收入分别增长 62.29%、17.55%、 4.43%。高档营收额从 15.66 亿元增长至 25.42 亿元，且高档的销量占比从上年同期 28.70% 提升至 36.29%，高端化推进迅速。分区域看 ：Q2 西北区、南区收入分别同比+16.6%、16.0%，中区收入同比增长2.9%。我们推断高基数背景下，以及受天气、疫情影响重庆、云南地区销量受影响较大。
毛利方面，高端产品的销量增加带动整体吨价/销量齐增，毛利率继续提升。21H1 重啤毛利率52.13%，同比增加1.85pct。
净利润方面，单Q2 归母净利润3.27 亿元，同比备考口径减少20%。主要系公司销售费用大幅增加，所得税优惠政策期满使所得税率同比提升3.9pct（H1 税率22.4%，其中Q1 税率19.7%，Q2 税率24.5%），控股子公司嘉士伯重庆啤酒少股股东占比48.58%。
量/价：销量增速继续保持高水平，吨价提升明显量方面：公司 21H1 实现啤酒销量 154.99 万吨，同比增长22.59% ， 其中Q1/2 分别实现71.11/83.88 万吨， 同比+53.42%/+17.23%。Q1 销量因20 年同期因疫情低基数，Q2 亦高于行业平均水平。
价方面，嘉士伯中国 21H1 吨价约 4605.93 元/吨，比2020 年提升 2.02%。其中Q1 吨价4601.89 元/吨，Q2 吨价4609.36 元/吨，环比小幅提升。
我们估计销量的增加来自于两方面：①公司“大城市”计划的有效推进，乌苏、1664 等高端品牌实现快速的放量；②随着疫情的恢复，各区域性市场逐步恢复至原状态，在20 年低基数下实现销量增长。
销售费用率上升、管理费用率下降
上半年公司销售费用率18.16%，同比增加 7.62pct，销售费用12.96 亿元，同比增长37.83%。主要系广告及市场费用、运输费及搬运装卸费以及工资薪酬增加所致。其中广告及市场费用增长39.08%，占销售费用的60.85%，后疫情时代公司线下活动逐步增加，高端产品在新市场的推广造成的。公司“大城市”计划使产品销售半径扩大，运输费及搬运装卸费2.36 亿元，同比增长44.90%。工资薪酬3.37 亿元，同比增加38.35%，公司高端化推进过程中，人员工资水平提升有助于提升销售团队战斗力。
上半年公司管理费用2.45 亿元，同比减少13.74%，销售费用率 3.34%，同比降低 1.6pct，绝对数上减少了 3896.89万元，办公费及中介服务费的降低一定程度上抵消工资薪酬等其他费用的增加。
下半年和未来展望
1、重啤大城市计划扩容至“41+20 乌苏城市”，上半年公司重点布局开发新增的计划城市，下半年尤其Q3 正是啤酒消费高峰期，乌苏、1664 等产品有望实现销量的快速提升。2、今年3 月起，玻瓶和纸箱市场价格略有上升，啤酒成本承压，但整体盈利水平随着高端产品增加而保持高水平。3、未来：我们认为嘉士伯中国整体较公司有更佳成长性，高端化先发优势明显，未来几年有望保持 10%以上甚至更高收入增速（2021 年超20%），利润增速亦可能在 2022 年以后加速。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入133.43、154.81、173.59 亿元，实现归母净利润11.78、15.92、19.43 亿元，对应EPS 为2.43、3.29、4.01 元/股，对应PE 为77.8X、52.8X、43.3X，维持 “买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。