事件。瀚蓝环境发布2021 半年报：2021 上半年公司实现营业收入45.51 亿元，同比增长45.11%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比增长34.90%；2021 上半年公司实现EPS 为0.80 元，同比增长33.33%。
业绩稳健增长，现金流显著改善。2021 上半年公司毛利率为28.84%，较去年同期降低0.74pct，主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。2021H1 期间费用率为12.66%，同比减少1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.15%/5.52%/1.24%/4.75%，同比变动-0.09/-0.51/-0.29/-0.19pct，公司整体费用管控良好。2021H1 公司经营性现金流量净额10.74 亿元，同比大幅增长94.55%，一方面去年同期受疫情影响，政府支付结算进度有所延迟，另一方面今年固废项目持续投产也为公司带来更多运营收入。充裕的现金流为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持。
固废处理业务是公司业绩增长的核心动力。固废业务上半年实现收入24.04 亿元，占公司主营业务收入的53.81%，同比增长44.25%；实现净利润为3.68 亿元，占公司净利润的58.54%，同比增长34.39%，是公司的核心增长动力。截至2021 年6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150 吨/日（不含顺德项目），其中已投产项目规模为22,950 吨/日，试运营项目规模1,600 吨/日，在建项目规模4,050 吨/日，筹建项目规模2,250 吨/日，未建项目规模3,300 吨/日。充足在手订单保障公司业绩持续发展。
“瀚蓝模式”或将成为“无废城市”样板。公司建成的南海固废处理环保产业园，是目前国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园，且建设与运营水平处于全国前列，形成了固废处理的竞争优势。产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心，配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施，各处理环节实现资源共享、资源互换，以高效协同的方式，实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。
投资建议。公司已形成生态生活全链接的完整生态环境服务产业链，涵盖固废处理、能源、水务领域，拥有丰富的投资建设运营管理经验，具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务。预计2021 全年公司保持良性增长发展势头，2021 、2022 、2023 年归属于上市公司股东的净利润分别为13.14/15.95/18.55 亿元，同比增长24.28%/21.38%/16.26%，对应EPS 分别为1.61/1.96/2.27 元/ 股， 对应PE 分别为13.71x/11.30x/9.72x，给予推荐评级。
风险提示。项目推进速度不及预期的风险；垃圾焚烧政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。