21H1 归母净利同比预增30%~38%
瀚蓝环境于7 月20 日发布业绩预告：21H1 公司实现归母净利5.99~6.36亿元，同比+30%~+38%，较19H1 +30%~+38%；对应21Q2 归母净利3.57~3.94 亿元，同比+10%~+21%，较19Q2 +32%~+46%。固废产能利用率同比提升+新项目投产贡献，陶瓷煤改气推动用气量提升，工商业供气供水同比上升。维持盈利预测，预计21-23年归母净利为13.3 亿/16.4亿/19.8亿元，EPS 为1.63/2.02/2.43 元。公司当前股价对应21 年13xPE，大幅低于可比公司均值（16.8x）。公司基本面依然扎实，看好未来估值修复，给予21 年目标17xP/E，下调目标价至27.63 元/股，维持“买入”评级。
垃圾焚烧发电规模上升，全年电量有望快速增长新项目持续落地，21Q2 新增投资桂平项目1,300 吨/日（一/二期800/500吨/日）。公司在建固废工程陆续完工投产，21Q1 新增产能5,700 吨/日，助力全年垃圾焚烧发电量保持快速增长。截至目前，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模达到37,150 吨/日、餐厨垃圾处理2,950 吨/日、危废处理19.55万吨/年。2021 年公司计划30 亿元投向固废处理项目，我们认为将进一步强化公司在固废处理领域的竞争力。
能源业务薄利多销，水务保持稳健发展
1）能源：佛山南海区陶瓷行业完成煤改气且薄利多销，我们预计全年销气量增长可观，考虑到今年上游气价涨幅较大，下调21-23 年能源业务净利润至1.2/1.3/1.5 亿元（前值：2.3/2.5/2.9 亿元）。2）供水：产能与水损控制能力持续提升，我们预计21-23 年贡献净利润1.5/1.5/1.6 亿元。3）污水处理： 提标改造拉动处理价格上升， 我们预计21-23 年贡献净利润0.96/0.98/0.98 亿元。
调整盈利预测，维持“买入”评级
上调固废处理与能源业务收入，下调能源业务毛利率。我们预计公司21-23年归母净利13.3 亿/16.4 亿/19.8 亿元（前值：13.9 亿/16.9 亿/19.7 亿元），EPS 1.63/2.02/2.43 元，PE 13/10/9x。可比公司21 年平均P/E 16.8x（Wind一致预期）。21 年4-7 月公司股价大幅回调，主要受到固废处理新项目增长放缓以及能源业务盈利承压影响。公司基本面依然具备坚实基础，估值有望逐步修复，给予公司21 年17xPE，目标价27.63 元/股（前值32.49 元/股，基于21 年19xPE），重申“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转