1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：收入45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%，对应每股盈利0.8元，符合我们的预期。我们认为公司业绩增长主要由于固废处理业务项目陆续投产、供水与燃气板块稳健发展、以及上年同期受疫情影响基数较低所致。
固废业务仍为核心驱动力，水务与燃气板块稳健发展。1）1H21公司垃圾焚烧量/餐厨垃圾处理量/工业危废处理量同比提升56.8%/133.8%/212.1%至434.5/12.4/4.3万吨，带动固废业务收入同比增长44%至24.0亿元；2）天然气销量同比提升64.1%至4.4亿立方米，售水量同比提升12.9%至2.2亿吨，能源/供水/排水业务收入同比增长71%/14%/7%至14.0/4.6/2.1亿元。
经营性现金流充沛。受收入大幅增长及疫情扰动逐渐消除影响，公司经营性现金流净额大幅提升94.5%至10.74亿元；1H21公司期间费用率控制良好，司比下降1.1ppt至12.66%；毛利率同比下降0.73ppt至28.84%，主要系新投产有机废弃物及工业危废处理项目产能利用率不足所致。
发展趋势
产业园模式多地复制，公司稳步发展保障长期增长。公司大固废纵横一体化战略稳步推进，产业园模式已在8地实现差异化落地，反映公司稳健的建设运营能力，也带动公司固废业务持续增长。往前看，我们认为固废产业链依旧有较大发展空间，公司持续拓展餐厨、危废、农业垃圾治理，以及前端环卫业务，1H21新增环卫合同年化金额达9100万元。我们认为产业园模式有利于各环节形成协同，看好公司大固废战略推进打开业绩长期增长空间。
盈利预测与估值
2H20以来，由于垃圾焚烧补贴退坡政策出台，公司股价下跌幅度较大，但长期来看我们认为公司业绩依旧有望维持稳健增长，同时随碳市场开启，垃圾焚烧发电或有望受益于碳减排带来盈利增量。维持2021E/2022E净利润12.93/14.82亿元，当前股价对应2021/2022年13.9倍/12.2倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和32元目标价，对应2021/2022年19.3/16.8倍市盈率，较当前股价有44.8%的上行空间。
风险
补贴政策导致公司盈利能力下滑风险，燃气价差承压，项目进展不及预期。