投资亮点
首次覆盖南玻A（000012）给予跑赢行业评级，目标价16.42元，对应2021e/22e 16.6x/13.5x P/E理由如下：浮法及工程玻璃：盈利丰厚，碳中和下前景可期。公司拥有约250万吨浮法玻璃产能，浮法业务以高比例的超白、超薄、超厚等差异化优质原片为特征，工程玻璃市场龙头份额稳固。我们预期公司今年有望充分受益于浮法景气大幅改善，展望未来3-5年，我们认为在浮法玻璃新增产能严格受限、全行业超13产能面临窑龄老化的情况下，供给端向下压力强于向上；而未来2-3年竣工高峰期形成强劲需求支撑，浮法需求韧性有望超预期，中期盈利有望高位坚挺；同时碳中和背景下建筑节能玻璃市场空间巨大，公司深加工业务规模3-5年即有望翻倍，前景远大。电子玻璃：快马加鞭攀顶技术梯，盖板驶入盈利增长快车道。2016年以来，公司高铝手机盖板玻璃研发快马加鞭，迅速实现产品选代，实现从一强盖板（KK3，多用于低端机）到二强产品（KK6，用于中高端机型二供）、再到能够挑战康宁大猩猩玻璃垄断地位的三代高铝盖板KK8，2021年KK6已实现快速放量，2022年随着清远一线投入运营，公司手机盖板产能翻倍，KK8亦有望量产，未来3年，我们预期公司电子玻璃业务有望迎来一段量价齐升、盈利年化增速50%以上的高速增长期。
光伏玻璃：快速超车，扩量降本。公司现有2条650/d光伏压延产线，由于成品率高、相关技术储备充分，即使在当前较低价格下仍能盈利。
公司在2022年内计划投放5条1200t/d新增产线，我们认为这一方面有望使公司快速超车，进入行业前五，另一方面公司新线成本有望进一步显著下降，增厚公司盈利安全边际。
我们与市场的最大不同 我们认为浮法有望在中期保持高盈利，浮法及工程玻璃业务是公司重要的盈利基石和现金流“粮仓"，支撑深加工的快速发展。
潜在催化剂：浮法玻璃价格持续预期上行；公司产能投放节奏加快。
盈利预测与估值
我们计公司2021-2023年EPS分别为0.99元、1.21元、1.68元，CAGR为30%，我们选择分部估值法，分别给予浮法/工程/光伏/电子玻璃2021e10x/15x/20x/35x P/E，综合四块估值，公司2021年合理市值504亿元，首次覆盖，给予“跑赢行业”评级，目标价16.42元，隐含34.6%上行空间。
风险
地产竣工需求不及预期；投产进度不及预期；股权结构变动风险。