事件描述
瀚蓝环境发布2021 年中报，上半年实现营业收入45.51 亿元，同比增长45.11%，实现归母净利润6.27 亿元，同比增长36.0%；其中Q2 单季度实现营业收入24.86 亿元，同比增长44.09%，归母净利润3.85 亿元，同比增长18.3%。
事件评论
摆脱疫情影响，各项业务稳健增长。1）去年同期受疫情影响，固废项目产能利用率不足，导致业绩基数较低，Q2 开始逐渐恢复正常经营；2）2021 年上半年正式投产焚烧项目总产能5,700 吨/日，包括海阳项目（500 吨/日）、济宁二期项目（800吨/日）、晋江提标改建项目（1,500 吨/日）、孝感一期项目（1500 吨/日）、淮安项目（800 吨/日）和南平改扩建项目（600 吨/日），此外万载项目（800 吨/日）及乌兰察布一期（800 吨/日）进入试运营，预计将在Q3 正式商运。截至2 季度末，公司已投运焚烧规模达22,950 吨/日，焚烧规模提升带动业绩稳定增长；3）上半年，公司新增环卫年化合同金额9,100 万元，此外餐厨垃圾新项目带来一定业绩增量；3）能源业务领域，2020 年底南海区完成建筑陶瓷企业清洁能源改造工程，上半年新增陶瓷企业用气量约1 亿方，同时疫情后复工复产带来需求恢复增长。
信用减值政策调整，拉低上半年利润增速。公司2019 年及之前集中在Q4 做信用减值，2019 年减值2,552 万元。从2020Q3 开始调整为每个季度做减值测试，2020Q3-2021Q1 分别计提信用减值2,178 万元、1,251 万元和2,170 万元，2021Q2计提金额为2,346 万元，扣除此影响后公司2021 上半年归母净利润6.72 亿元，同比增45.8%（单Q2 增25.6%），业绩符合预期。
2021 年焚烧产能继续快速释放，新增项目保障业绩稳定增长。2020 年、2021H1公司分别新增商运垃圾焚烧产能5,450 吨/日、5,700 吨/日；预计2021 下半年将正式投运1,600 吨/日，为2021-2022 年的利润增长提供支持。此外2020 年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4 个项目，新增产能3,350 吨/日，2021年上半年新增福清改扩建项目及桂平市项目，新增产能2,100 吨/日，为未来业绩持续增长提供长期保障。
基于公司目前在手订单，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为13.5 亿元、16.1 亿元，对应的PE 分别为13x、11x、维持“买入”评级。
风险提示
1. 项目进度低于预期风险；
2. 国补退坡风险。