事件描述
公司预计2021H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润82/10.12/9.45 亿元，同增65%/107%/114%，较2019 年同期增长49%/60%/59%，2 年CAGR 为22%/26%/26%，单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润49.01/7.69/7.37 亿元，同增39%/30%/30%，较2019 年同期增长48%/42%/42%，2 年CAGR 为22%/19%/19%。
事件评论
多维发展，其中衣柜零售增长迅速。单Q2 收入较2019Q2 增长48%，与Q1 比并未降速，主因公司在渠道&供应链优势下加速提份额，增长势能良好。其中衣柜零售或是主要增长动能之一，公司深化渠道运营或带动客流的增长，另外自去年提出T8 系统以来，定制+配套品+门墙系统的融合销售模式或拉动客单价的增长。整装大家居逐步进入发展快车道，凭借与各区域龙头整装公司的合作，以核心产品定制为抓手，叠加供应链和信息化的优势，带动配套品、装材等品类业绩的快速增长；厨柜零售方面亦深化流量运营、深入推进“全厨定制”模式等，拉动增长。
H1 盈利能力略有提升，单Q2 阶段性受原材料影响略有下降。H1/单Q2 扣非净利润率较2019 年同期变动+0.7/-0.7pcts。原材料的涨价在二季度开始传导至公司，单二季度盈利略受影响，尤其是工程业务模式调价滞后的影响。而从全年维度看，信息化带动的内部效率提升以及提价传导，预计盈利能力仍能保持稳定。
龙头加速整合行业，景气亦无忧。1）加速集中阶段，龙头高增长料可持续。内销龙头凭借流量获取以及强落地服务能力加速整合行业。2）景气趋势有望延续。解构家居需求，新房相关需求为主，二手房为辅，其中新房装修需求或伴随竣工增长，二手房相关需求则与当期销售相关度高。
看好公司基于品类&渠道的领先优势，前瞻的商业模式以及持续推进的供应链体系建设，正持续推动份额的提升。1）渠道：全渠道布局领先行业，形成了线上、传统经销、整装/家装、拎包入住等全渠道引流体系。其中整装大家居经过3 年的发展，正进入快速发展阶段；2）品类扩张：公司厨衣柜均为行业龙头，下一阶段的品类扩张（木门、成品配套等）或将借助信息化工具、以及现有的渠道优势持续兑现；3）供应链体系：本质上是以强中后台能力赋能渠道，包括强管理体系、规模优势，信息化能力以及干仓配体系等。预计公司2021-2023 年归母净利润为27.08/32.03/37.81 亿元，对应PE 为34/29/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 房地产增速低于预期；
2. 公司新业务拓展不及预期。