容百科技21 年股权激励方案落地，明确22-24 年目标，利于公司长期发展。公司拟实施21 年股权激励计划，计划授予202 万股，占总股本0.45%，其中第一类限制性股票67.4 万股，第二类134.8 万股，首次授予135 人，包含公司董秘及其他需要激励的134 人。第一类授予价格为63.6 元/股（7 月6 日收盘价的54%），第二类限制性股票授予价格为114.35 元/股（7 月6 日收盘价的97%）。公司明确公司、个人层面考核，公司层面要求：22 年净利润12 亿元或22 年H2 连续二十交易日市值算术平均达800 亿、23 年净利润18 亿元或23 年H2 连续二十交易日市值算术平均达1000 亿元、24 年净利润25 亿元或24 年H2 连续二十交易日市值算术平均达1200 亿元。
容百科技延续净利润+市值考核模式，上修20 年股权激励草案中考核目标，明确24 年利润指引。公司20 年股票激励计划授予1500 万股，占总股本的3.38%，且考核21-23 年业绩指标，对应净利润指标为3.5/5.5/7 亿元，市值指标为260/400/500亿元，本次股票激励计划将22-23 年业绩考核指标调整为12/18 亿元，明确24 年考核指标为25 亿元，同比增长38%，且调整22-23 年市值目标至800/1000 亿元。20年股票激励计划尚在实施中，此次方案进一步明确管理层信心，目标在于健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，使各方共同关注公司的长远发展。
高镍大趋势明确，大客户排产超市场预期，在手订单充裕，需求确定性较强。高镍已过两年以上装机验证，主流车企对高镍电池技术路线认可度提升，国内造车新势力、合资车企布局激进，未来高镍大趋势明确。客户方面，公司深度绑定宁德时代，是宁德时代高镍三元的主供应商。同时公司海外客户拓展顺利，21 年开始供SK。全年有效产能达6 万吨，公司满产满销，年中产能落地后排产逐月向上，我们预计全年出货6 万吨左右，同比增长130%+，22 年新产能落地+大客户放量，出货有望超12 万吨，连续两年翻番以上，成长空间大。
前驱体产能加速落地，一体化增强公司竞争优势，盈利拐点明确。我们测算公司Q1 单吨扣非净利达1.05 万/吨，若加回0.15 亿元左右的股权激励费用，Q1 单吨利润达到1.2 万元/吨以上，环比Q4 提升20%，盈利拐点明确。公司20 年前驱体亏损预计达0.7-0.8 亿元左右，21Q1 前驱体环节开始扭亏，我们预计全年随着产能利用率提升与客户结构优化，有望扭亏为盈，贡献盈利。
投资建议：高镍趋势开始明确，伴随欧系和Tesla 车型放量，明年将开始加速。容百为全球高镍龙头，技术和成本领先，客户优质，伴随产能释放和加强前驱体配套，盈利开始高速增长，成长空间大。我们上修21-23 年公司归母净利润至7.3/15.0/23.2 亿元（原预测6.02/10.57/15.8 亿元），同比增长242%/105%/55%，对应PE 为72/35/23x，考虑正极格局好转，公司是高镍龙头，给予22 年50xPE，目标价167 元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期等。