三元正极龙头，业绩高速增长。公司是国内领先的锂电正极供应商，产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料及其前驱体，主要配套宁德时代、比亚迪、中航锂电、SK等国内外动力电池龙头。
2016-2020年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别为44%和135%。
高镍三元正极需求高增长，供需格局将持续改善。我们测算出21-23年全球三元正极需求CAGR为33%，高镍三元的CAGR有望达64%。预计21-23年全球三元正极需求/产能为57.2%/63.6%/70.0%，供需结构改善。同时，我们测算21-23年全球811三元正极需求为17.5/32.6/53.0万吨，考虑到海外811三元正极产能数据较难获取，我们统计21-23年国内811三元正极产能合计为34.7/50.7/67.7万吨，21-23年全球811三元正极需求/国内产能为50.5%/64.3%/78.4%，供需结构也将快速改善。
高镍市占率遥遥领先，产能强势扩张巩固龙头地位。2020年公司是国内唯一一家三元正极产销量超过2.5万吨的企业，市占率稳居国内第一。公司在高镍领域优势更加明显，2020年公司在国内的高镍正极市占率近60%，全球NCM高镍材料市占率达40%，均位居第一并遥遥领先其他厂商。截至2020年底公司三元正极产能4万吨，公司计划到2021年底和2022年底将产能提升至15、25万吨，并规划到2030年总产能达到100万吨，2020-2030年CAGR为38%。公司前驱体自供率截至2020年仅为10%左右，公司计划21-23年前驱体自供率分别达到35%/50%/60%，有利于公司更好的控制成本和产品品质。
投资建议：预计公司21-23年归母净利润9.07/19.18/28.06亿元，同比增速为325.8%/111.4%/46.3%，对应EPS为2.03/4.29/6.27元。给予公司21年76倍PE估值，对应目标价为154.28元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、下游需求不及预期。