容百科技：三元正极龙头，高镍浪潮下乘势而起。容百科技成立于2014 年，凭借中韩核心团队的早期技术积淀和对金和锂电、电池材料回收公司TMR、前驱体公司EMT 的并购整合，公司实现高起步。湖北、贵州、韩国基地相继落地，叠加19年上市带来资金优势，公司站稳三元正极龙头地位。2016 年率先突破高镍三元正极关键工艺技术，2017 年成为国内首家大规模量产NCM811 的正极材料企业，20 年容百三元正极销量达2.62 万吨，销量年化增速约50%，8 系产品占比超80%。
行业研判：三元正极赛道优质，高镍渗透率持续提升。2020 年以来，随着补贴政策放松能量密度考核及CTP、刀片技术的成熟，低成本的铁锂电池相对优势改善。
然而，铁锂面临降本瓶颈和续航瓶颈两大问题，预计未来三元仍将占据国内60%以上份额。细分来看，国内400km 以下中低端车型有望推广铁锂，随着电池应用高镍技术的成熟带来安全性能改善，预计高镍会替代5 系占领国内中高端车型。
目前国内三元正极市场竞争格局较分散，未来高镍化时代有望带来三元正极集中度提升。镍含量提升带来三元结构不稳定性增加，如何在高比容量下保持安全稳定性成为关键。高镍三元工艺复杂度和技术壁垒相比中低镍提升，8 系高镍制造费用比5 系高近一倍，高镍龙头公司技术know-how 优势带来的良率提升可进一步降本，高镍公司间成本差距会拉开，龙头可通过低成本优势提升集中度。
公司竞争力：高镍研发领先，产能扩张+一体化筑高墙。公司技术布局全面，高镍研发行业领先。公司研发人员数量及人均薪酬均处于行业前列，专利申请数量上，容百因历史较短专利数量相对落后，但已经超过了成立时间更早的长远锂科和振华新材，正在快速追赶当升和巴莫。公司具有七大核心技术，覆盖前驱体，正极材料烧结、改性工艺和金属回收。高镍在研产品储备丰富，进度领先同行业1-2 年。
容百科技具有自行设计、建设产线的能力，工程技术与装备优势行业领先。产线整体建设周期比同行大约缩短一半，具有高效率快速扩产能力。正极产能加速扩张，贵州、湖北和海外基地全面发力，25 年年产能超30 万吨。公司坚持大客户战略，与宁德时代、SK、孚能科技、亿纬锂能等国内外主流厂商合作良好。布局前驱体产业链一体化降本，预计21 年以后前驱体自供率持续提升，带来正极毛利率改善。
盈利预测与投资建议。公司是高镍正极龙头，受益行业快速发展。预计2021-2023年归母净利润6.1、10.2 和14.0 亿元，对应PE56、33、24 倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，高镍三元渗透率提升不及预期