21Q1 归母净利同比+78%，更新 EPS 与目标价
瀚蓝环境发布 21Q1 业绩：收入同比增长 46%至 20.7 亿元，归母净利同比增长 78%至 2.42 亿元。垃圾发电量同比大幅增长，大额资本投入有望巩固竞争力。能源业务复苏势头强劲，水务保持稳健发展。维持盈利预测，因股本变化，更新 EPS 与目标价，预计 2021-2023 年 EPS 为 1.71/2.07/2.41元，21 年目标 19xP/E，目标价 32.49 元，重申“买入”评级。
垃圾发电量同比大幅增长，大额资本投入有望巩固竞争力21Q1 固废处理收入同比+43%，垃圾焚烧发电量同比+66%（2020 全年：+29%），主因低基数效应叠加产能规模上升。公司在建固废工程陆续完工投产，21Q1 新增产能 5700 吨/日，高于年报中预计的 5,100 吨/日，因南平项目（600 吨/日）投产。新投产项目处于产能爬坡阶段，2021 年垃圾焚烧发电量有望保持快速增长。截至 21Q1 末，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.5 万吨/日、餐厨垃圾处理 2,950 吨/日、危废处理 19.6 万吨/年。2021 年公司计划资本开支为 50 亿元，其中约 30 亿元投向固废处理项目，我们认为将进一步强化公司在固废处理领域的竞争力。
能源业务复苏势头强劲，水务保持稳健发展
1）能源：21Q1 收入同比+80%，天然气销量同比+75%，佛山南海区陶瓷行业完成煤改气，我们预计全年销气量增长可观，预计 21-23 年能源业务净利润 2.3/2.5/2.9 亿元。2）供水：21Q1 收入同比+17%，供水量同比+17%，产能与水损控制能力持续提升，我们预计 21-23 年贡献净利润 1.5/1.5/1.6亿元。3）污水处理：21Q1 收入同比+3%，污水处理量同比-6%，因存在保底结算量，污水处理量受疫情影响较小，但提标改造拉动处理价格上升，我们预计 21-23 年贡献净利润 0.96/0.98/0.98 亿元。
维持盈利预测，重申“买入”评级
我们预计公司 21-23 年收入为 93/103/110 亿元，归母净利为 13.9/16.9/19.7亿元；因债转股致股本变化，更新 EPS 为 1.71/2.07/2.41 元（前值：
1.82/2.20/2.56 元），当前股价对应 PE 14/12/10x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质，我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司 21 年平均 P/E16.6x（Wind 一致预期），给予公司 21 年 19xPE，目标价 32.49 元/股（前值 34.58 元/股，基于 21 年 19xPE），重申“买入”评级。
风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；垃圾焚烧补贴电价政策调整风险；公司层面战略变化；融资趋势发生大幅度逆转。