21Q1 归母净利同比+31%，维持“买入”评级
4 月 28 日公司发布 21 年一季报：实现营收/归母净利 9.0/1.1 亿元，同比+59.0%/+31.0%，较 19Q1+14.7%/-13.3%。我们认为 C 端有望持续恢复，叠加公司星管家/同心圆战略以及产能的持续扩张，有望继续带来规模提升，我们维持公司 21-23 年 EPS 预测为 0.91/1.06/1.24 元，可比公司 21 年 Wind一致预期均值 34 倍 PE，我们维持认可给予公司 21 年 34xPE，维持目标价30.94 元，维持“买入”评级。
预计剔除运费影响后 21Q1 毛利率同比提升，零售龙头盈利能力优势显著21Q1 公司整体毛利率 38.8%，同比-2.1pct/环比-1.4pct。考虑到运费计入成本影响，参考 20 年运费占收入比例 2.5%，预计剔除运费影响后 21Q1公司毛利率同比略有增长。21Q1 原材料价格上涨较多，因一季度通常为工程开工淡季，工程端销售较少，预计公司零售端发力，带来毛利率的相对韧性。我们认为一季度地产竣工延续强势，且全国建材零售额同比提升，C 端管材消费需求较好，有望促进公司零售端的持续向好。
21Q1 期间费用率下降，经营性现金流提升明显21Q1 公司期间费用率 22.8%，同比-2.3pct，销售费用因运费计入成本而同比不可比，管理/研发/财务费用率 8.6%/3.2%/-1.8%，同比+0.5/-0.7/+1.4pct，管理费用率上升较多主要系摊销限制性股票激励费用 2198 万元所致。21Q1投资收益有所下降，新疆东鹏合立（未上市）投资收益减少 1699 万元。以上导致 21Q1 公司归母净利率同比-2.7pct 至 12.6%。21Q1 公司实现经营性净现金流 1.5 亿元，同比+2.7 亿元，系合同负债、应付项目显著增多导致。
同期，资产负债率 20.6%，同比+3.5pct；无有息负债，杠杆水平相对较低。
隐蔽工程系统服务商加速成型，C 端网点快速开拓公司作为管道行业零售龙头，在管道主业稳健发展的同时，积极实施品类扩张，推动公司向隐蔽工程系统服务商转型。其中业内首创的“星管家”产品+服务加速推广，“同心圆”战略开拓顺利，防水、净水等相关配套产品稳定增长。此外，据年报，公司在全国设立了 30 多家销售分公司，拥有 1700多名专业营销服务人员，营销网点 2.8 万多个，同比增加 1000 多家，C 端零售市场加速扩张。
风险提示：原料涨价和人民币升值超预期；优选供应商资质认证不可持续。