核心观点：
一季度业绩同比增长78%，新增运营规模5700 吨/日。公司发布2021年一季报，2021Q1 实现营业收入20.65 亿元（同比+46.34%）、归母净利润2.42 亿元（同比+78.34%），较2019 年同期增长26.90%。
2021Q1 公司实现经营性现金流净额4.76 亿元，新增运营固废产能5700 吨/日，投产进度符合预期。
疫情影响消散各板块增长显著，“焚烧+”布局拓宽成长赛道。从经营数据来看，2021 年Q1 公司实现垃圾焚烧量204.16 万吨（同比+62%）、餐厨处理量5.15 万吨（同比+132%）、危废处理量1.99 万吨（同比+503%）。从分部收入来看，2021Q1 公司实现固废收入10.93 亿元（同比+43.4%）；水务、燃气实现收入3.24、6.10 亿元，同比分别增长12.5%、80.0%。伴随佛山危废项目于2020 年投产，2920 吨/日转运项目、1120 吨/日有机垃圾项目（含餐厨）等产能也将于今年陆续投产，公司有望进一步夯实大固废布局。
尚有约1 万吨/日尚未投运，50 亿债券发行规划保障资金需求。截至2021Q1 公司在运产能已达2.30 万吨/日（较2020 年末增长33%），尚未投运产能合计为0.99 万吨/日。为保障今年50 亿预期资本开支需求，公司2021 年3 月至今已发布25 亿超短融及25 亿公司债两组预案。此外公司可转债已于3 月触发强赎，将在4 月末完成摘牌。
布局固废产业全链条，职业经理人完善治理结构，维持“买入”评级。
预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.66、2.00 和2.40 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为15.00、12.45、10.36 倍。公司处于集中投产期，融资渠道通畅且成本较低，“焚烧+”业务初具雏形，预期2021-2023业绩将保持20%+成长，给予2021 年20 倍PE，对应33.14 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。