事件描述
2021Q1，公司营收20.65 亿元，同比增46.34%；归母净利2.42 亿元，同比增78.34%；毛利率27.85%，同比增2.71pct；经营活动现金流净额4.76 亿元，同比增906.99%；加权平均净资产收益率3.15%，同比提升1.10pct。
事件评论
受益于公司项目投运及去年低基数效应，公司各项业务稳健增长。2021Q1，公司固废业务收入10.93 亿元，同比增43.4%：1）垃圾发电上网电量约6.59 亿kWh，同比增67.6%，环比增23.6%，维持高增速趋势，吨上网同比提升10.4kWh 至323kWh；2）垃圾转运量43.9 万吨，同比增13.6%；3）污泥处理量3.9 万吨，同比增26.1%；4）飞灰处理量1.4 万吨，同比增45.8%；5）餐厨垃圾处理量5.2万吨，同比增132.0%；6）垃圾填埋量7.9 万吨，同比增17.7%；7）危废处理量2.0 万吨，同比增503%；能源业务收入6.10 亿元，同比增80.0%；供水业务收入2.21 亿元，同比增17.3%，排水业务收入1.03 亿元，同比增3.2%。公司业务实现稳健增长主要有4 方面原因：1）去年受疫情影响导致整体负荷率偏低进而给报告期业绩高增提供低基数；2）报告期，公司新增5,700t/d 的生活垃圾处理产能（海阳、济宁二期、晋江三期、孝感一期、淮安、南平二期），新增部分环卫业务、工程建设业务有所增加；3）能源业务领域，南海区陶瓷行业清洁能源改造带来燃气新用户以及疫情后复工复产带来需求增长；4）供水实现稳健增长主要受益于售水量提升以及供水工程业务收入增加。
归母净利润增速（78.3%）高于收入增速（46.3%），主要是去年疫情对主营业务冲击较大，而公司折旧及摊销、人工成本及财务费用等固定成本较高，利润受收入影响相对敏感，故去年利润率下降，而今年经营活动逐步恢复正常。此外，公司报告期计提信用减值0.22 亿元，这与公司的信用减值政策调整有关（之前集中在Q4减值，从2020Q3 开始调整为每个季度做减值测试），还原后，公司2021Q1 归母净利润达2.64 亿元，同比增94.1%。
2020-2021 年是产能集中释放的2 年。2020 年公司新增商运垃圾焚烧产能5,450t/d，2021Q1 新增商运5,700t/d；预计2021 年后续还将投运3,600t/d，为2021-2022 年的利润高增提供支持。2020 年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4 个项目，新增产能3,350t/d，为业绩持续增长提供续航力。
基于公司目前在手订单，预计公司2021-2022 年归母净利润分别为13.4 亿元、16.9 亿元，对应的PE 分别为14.9x、11.8x、维持“买入”评级。
风险提示
1. 项目进度低于预期风险；
2. 国补退坡风险。