投资要点：
公司发布2021 年一季报：2021Q1 实现营业收入37.08 亿元（YoY+17.43%，QoQ+97.76%），实现归母净利润4.44 亿元（YoY-0.41%，QoQ+138.20%），扣非归母净利润4.61 亿元（YoY+2.68，QoQ+236.86%），业绩基本符合市场预期。公司加权平均ROE 同比下滑1.19pct 至7.25%。
优嘉三期投产销量同比增长，Q1 产品价格下滑叠加原材料价格上涨盈利收窄。2020 年下半年投产的优嘉三期项目贡献增量，公司杀虫剂、除草剂原药销量分别同比增长24.93%、1.05%至6399.92、14572.94 吨；价格方面，Q1 农药原药价格虽然环比开始企稳反弹，但是同比20Q1 仍有下滑，公司主要杀虫剂产品联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、吡蚜酮等Q1 市场均价分别为（市场价格为含税价，下同）19.33、22.63、8.98、19.10 万元/吨，分别同比变动-12.81%、-3.00%、+2.05%、-1.63%，导致公司杀虫剂销售均价（销售均价不含税，下同）17.21 万元/吨，同比下滑9.78%，除草剂由于结构调整，销售均价4.59 万元/吨，同比增长8.30%；成本端，由于Q1 大宗化工原材料价格上涨，异丁醛、甲醛、三氯化磷等产品价格上涨，同时由于运输费用口径的调整，公司单季度销售毛利率23.48%同比下滑3.95pct。截至21Q1公司预计负债1.83 亿元，比季度初增加4538 万元，我们据此推测公司中化资产组经营状况保持良好。此外，公司经营性现金流净流入4.66亿元，同比增长824%，经营回款健康；由于未到期的外汇远期合约浮动导致公司公允价值变动损失2867 万元。
农药出口需求旺盛，原药价格企稳反弹。农药原药出口经历了18 年下半年至20 年上半年的低迷期之后，受益粮价上涨带来的终端需求复苏叠加下游补库存需求，21Q1出口47.15 万吨，同比增长30.8%，出口需求网上带动下，农药原药价格企稳反弹，截至目前功夫菊酯、联苯菊酯市场价格分别为18.0、23.0 万元，比年初分别上涨2.9%、15%。此外，扬农在农药产业链的高附加值创制药环节储备深厚，Q1 单季度研发费用7834 万元，同比增加6%，研发投入在国内农药公司中首屈一指，9625、9080等创新药的持续推广并被市场逐步接受，未来1602、1604 等将会不断推向市场，未来创制药业绩贡献有望超出市场预期。
研、产、销体系成熟，优嘉四期持续推进延续高成长性。总投资23.3 亿元的优嘉四期项目正在稳步推进建设，达产后年均营业收入为30.45 亿元，延续公司高成长性；公司研产销体系成熟，研究端：
创制农药积淀深厚，厚积薄发有望成为未来主要增长点，生产端公司沈阳基地、优嘉基地新项目有序推进，是先正达体系下重要的生产原药生产基地；销售端，先正达集团体系下先正达、安道麦、中化作物拥有全球领先的销售渠道布局与市场份额占比，是农化终端市场的有力竞争者；我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰，将充分发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势，有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。
盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润16.04、18.80、22.05 亿元，当前市值对应PE 为24X、20X、17X。
风险提示：1）新项目进展不达预期；2）产品价格大幅回