公司概要
公司发布2020年年报，2020年全年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归属于母公司股东净利润12.10亿元，同比增长3.41%；其中Q4季度实现营业收入18.75亿元，同比增长14.35%；归属于母公司股东净利润1.87亿元，同比增长86.16%。
公司点评
杀虫剂底部企稳，除草剂迎来量价齐升
公司2020 年杀虫剂、除草剂销量达到1.54 万吨和5.04 万吨，同比增长6.57%和31.92%，实现营收29.35 亿元和23.33 亿元，同比增长-3.67%和40.17%。据百川盈孚统计，国内联苯菊酯、氯氰菊酯2020年均价为20.94 万元/吨、8.64 万元/吨，同比下降40%、28%，但由于长单较多，公司杀虫剂销售均价同比仅下跌9.61%，并且高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等产品价格先后出现底部企稳回升，预计2021 年均价将好于2020 年；草甘膦华东区域均价2.23 万元/吨，同比下滑8.23%，但环比自2020 年Q1 起持续提升，目前2020Q4 为2.53万元/吨，目前涨至3.2 万元/吨，将对除草剂板块2021 年业绩提升带来较大提升。
汇兑损益影响净利润，优嘉三期投产，四期环评获批公司Q3、Q4 季度财务费用大幅增长，分别达到8584 万元和1.01亿元，其主要原因系汇兑损失大幅增加。2020 年全年公司汇兑损失达到1.35 亿元，同比增加1.65 亿元，占2020 年归母净利润的13.63%。
公司优嘉三期项目于2020 年Q3 季度建成投产，固定资产从2020Q3的20.64 亿元增加至36.07 亿元，项目包括年产10825 吨拟除虫菊酯类、50 吨噁虫酮、200 吨噻苯隆、2000 吨丙环唑、200 吨氟啶脲、500 吨高效盖草能、1000 吨苯醚甲环唑及20568.6 吨副产品，同时公司还完成了沈阳科创氟环唑项目及宝叶公司代森联等三个品种的改造。此外，公司2020 年4 月公告拟建优嘉四期项目，预计投资额为23.3 亿元，建设期两年，建成投产后实现年均营收30.45 亿元，总投资收益率23.8%。2020 年12 月优嘉四期项目环评获批，项目包括年产7310 吨拟除虫菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲、200 吨羟哌酯、500 吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37 吨副产物。优嘉三期将在2021 年进入收获期，四期项目为公司未来成长性提供了更强动力。
盈利预测与估值
我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为114.98 亿、131.57 亿元和142.78 亿元，增速分别为16.95%、14.44%和8.52%；归属于母公司股东净利润分别为14.87 亿、18.44 亿和21.34 亿元，增速分别为22.96%、23.96%和15.73%；全面摊薄每股EPS 分别为4.80、5.95 和6.89 元，对应PE 为27.1、21.8 和18.9 倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。
风险提示
出现安全事故及环保问题；优嘉项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。