报告关键要素
公司发布2020 年年报，报告期内实现营收98.31 亿，同比增长12.98%；实现归母净利润12.10 亿，同比增长3.41%；其中Q4 单季度实现营收18.75 亿，同比增长14.35%，实现归母净利润1.87 亿，同比增长86.16%投资要点：
主营产品价格虽下滑，但公司业绩仍稳健增长：公司2020 年实现营收98.31 亿，同比增长12.98%；实现归母净利润12.10 亿，同比增长3.41%；其中Q4 单季度实现营收18.75 亿，同比增长14.35%，实现归母净利润1.87 亿，同比增长86.16%。业绩符合预期。2020 年公司原药产品价格景气下行，公司整体毛利率下滑2.46pct 至26.53%，但公司通过以量补价形式。公司杀虫剂、除草剂的产量分别为1.56、5.16 万吨，同比增长4.5%、31.2%，保证公司稳健增长。
优嘉三期建成转固，继续投资优嘉四期建设：公司2020 年底固定资产为36.1 亿，同比增长70.2%。，主要原因在于公司优嘉三期项目于2020年Q3 建成投产，于四季度开始转固。此外，公司项目持续推进，优嘉四期拟总投资23.3 亿建设包括8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂，项目建设期两年，项目建成投产后预计年均营业收入为30.45 亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%，9 月份环评已受理，未来会给公司业务保驾护航。
依托两化背景，加速技术创新：公司是国内仿生农药行业规模最大的企业，建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，开发了多个农药新品种，包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈，均成为国内市场上的主导产品，其创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品，未来会依托两化农化资产融合背景，公司将更好的与先正达以及国内其他农化企业进行协同，助力公司的发展。
盈利预测与投资建议：考虑到公司更新年报，我们修改了盈利预测，预计公司2021-2023 年营收分别为115.42、135.36、152.43 亿，对应PE分别为24.16、19.69、18.23，对应EPS 为4.78、5.86、6.33，维持“增持”评级。
风险因素：农药景气度持续下行、优嘉四期进度不及预期、油价大幅下行。