2020 年归母净利润略高于业绩快报
公司4 月19 日晚发布2020 年报，全年实现营收65.1 亿元，同比+21.5%；归母净利润6.3 亿元，同比+37.7%，扣非归母净利润5.7 亿元，同比+38.6%，归母净利润略高于此前公告的业绩快报6.2 亿元。展望未来，公司前期布局的“2+3”战略产品（NVH 减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统）进入收获期，我们预计公司2021-2023 年EPS分别为1.09/1.36/1.63 元，维持“买入”评级。
毛利率同比下降3.6pct，净利率同比提升1.1pct公司主要产品包括汽车NVH 减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、智能驾驶系统、热管理系统。2020 年毛利率为22.7%，同比下降3.6pct，其中，由于新会计准则将运输、仓储费用计入营业成本，导致毛利率下降3.1pct；净利率9.7%，同比提升1.1pct，主要来自于管理、研发费用率分别下降0.7、0.4pct。我们认为随着前期布局的“2+3”战略产品逐步放量，以及规模效应，公司未来毛利率将逐步提升。
公司预计2021 年营收有望达120 亿元，净利润12-15 亿元公司在2020 年报中公布了订单获得情况和2021 年经营计划：1）获得丰田、本田定点，以及大众电子真空泵等产品订单，新接订单大幅增加；2）铝合金一体化真空铸造底盘、铸造焊接型底盘获客户认可并批量供货；3）智能刹车系统及转向系统、热管理系统产品积极验证中；4）2021 年将完成1500 亩在建工厂建设，并启动下一个1500 亩工业园规划；5）公司预计2021 年营收达120 亿元，净利润12-15 亿元。我们认为公司营收大幅增长主要来自于“量增价升”，即下游客户新车型放量、公司新产品放量和单车配套价值量提升。
上调2021-2022 年盈利预测，维持“买入”评级我们认为公司 “2+3”战略产品（NVH 减震系统、整车声学套组、轻量化底盘系统、热管理系统、智能驾驶系统）放量，以及随着单车配套价值提升、产品结构变化推升综合毛利率，我们上调2021-2022 年盈利预测至12.02/14.93 亿元（前值：9.74/12.67 亿元），并增加2023 年盈利预测18.02亿元，对应EPS 为1.09/1.36/1.63 元。2021 年可比公司PE 均值为50 倍（Wind 一致预期，前值51 倍），给予公司2021 年50 倍PE 估值（前值55倍），上调目标价至54.50 元（前值48.40 元），维持“买入”评级。
风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。