事件
公司公告2020 年年报，全年实现收入51.2 亿（+5.12%），归母净利润15.7 亿元（+7.46%）；其中Q4 单季度实现收入9.26 亿（+22.32%），归母净利润2.53 亿元（+54.64%）。同时公司拟每10 股派发现金股利4.5 元（含税）。
简评
全年实现5%正增长，产品结构持续优化。
公司Q4 实现收入9.26 亿元，同比增长22.3%，延续Q3 高增长态势，趋势向好。全年公司营收录得5%左右正增长，下半年宴席恢复带动快速增长较好弥补疫情造成的损失。
分产品看，特A+类产品实现营收30.7 亿（+13%），国缘品牌继续保持高增长，高端V 系实现营收2.6 亿元，同比增长50%以上，四开、对开两大单品销售超33 亿（销售口径），国缘系列占比超过75%。目前公司已经对新K 系进行升级，努力提升市占率，推动新K 系在宴席市场份额提升；今世缘系列20 年销售11.7 亿，公司聚焦“婚、聚、节、庆”四大消费场景，突出D20/30 推广，上半年虽然受疫情影响，但下半年恢复情况较好，全年预计下滑个位数；高沟系列强化青花主导，缩减产品线，销量受到一定影响。整体来看，公司高端产品增长更快，产品结构优化明显，带动吨价提升4.3%至16.1 万元，特A 类以上产品占比达到90%。
分区域看，省内实现收入47.9 亿元（+5.05%），省内全面精耕渠道效果显著，六个大区实现全面增长；省外实现收入3.28 亿元（+6.17%)，环江苏市场持续开拓，省外重点市场（长三角城市群以及京津冀、两广、两湖市场）实现突破，发展势头良好。
毛利率略有下降，费用率上升，投资收益增厚利润。
1、公司毛利率为71.12%，同比下降1.67pct，除去运费调整至成本因素外，主要是赠酒销售费用新会计处理冲减收入所致；2、费用方面，销售费用率（还原运费）同比基本持平，公司主要在品牌和渠道建设上加大投入，广告费用投入同比增长5.8%，职工薪酬同比增长14.3%；管理费用率同比提升0.23pct 至4.47%，财务费用率提升0.61pct 至-0.41%，主要系利息收入减少。公司录得投资净收益2.97 亿元（+71%，主要系理财投资收益），增厚净利润。
十四五规划积极，今世缘进入发展快车道，品牌、渠道双轮驱动，长期发展清晰。
公司 公司十四五规划2025 年努力实现营收过百亿（争取150 亿），实现百亿目标未来五年所需复合增速在15%，21 年2021 年收入增速将在16%-27%，目标积极，发展思路清晰。公司凭借品牌+渠道双轮驱动，深耕省内，拓展省外，未来五年发展确定性强：1、品牌方面，国缘作为江苏省次高端白酒代表品牌已经深入人心，消费者认可度高，通过推广V 系列不断拔高品牌高度，向千元价格带延伸，强化品牌势能；2、渠道方面，公司凭借团购优势取得巨大成功，并逐步加强流通渠道建设，推动渠道下沉且扁平化，提升运营效率。3、省内市场，苏北基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间；南京市场依托团购优势做大做强的成功经验可以为苏南苏中市场借鉴，逐步推广，目前省内公司市占率仅为10%，提升空间巨大；省外则加快环江苏区域市场的开拓建设，将国缘打造成全国性次高端白酒品牌。
盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入63.4、77.3、92.8 亿元，实现归母净利润20 亿、24.9、30.5 亿元，对应EPS 为1.60、1.99、2.43 元/股，对应PE 为33X、27X、22X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。