事件
公司公告2020 年年报，全年实现收入52.89 亿（+9.35%），归母净利润8.05 亿元（+30.73%）；其中Q4 单季度实现收入16.38 亿（+1.25%），归母净利润2.75 亿元（+35.58%）。同时公司拟每10股派发现金股利8 元（含税）。
简评
瓜子、坚果齐增长，渠道精耕效果显著。
公司Q4 增速为1.25%，环比降速，主要原因是21 年春节较晚，较多渠道备货反应在21Q1，预计21Q1 增速在20%以上。
分品类看，瓜子全年实现营收37.2 亿（+12.8%），上半年疫情催生宅家瓜子消费需求，增速较快，下半年增速放缓至正常水平。
经典红袋瓜子通过弱势市场提升、三四线及县乡市场精耕、海外市场积极拓展等方式，不断提升渗透率、扩大市占率，销售额实现10%以上增长。蓝袋系列不断渠道深耕、丰富口味，新品藤椒瓜子、海盐口味瓜子均取得了较好市场表现，蓝袋系列实现含税销售额破10 亿，同比增长15%以上。坚果实现收入9.5 亿（+15.2%），2020 年上半年疫情影响，小黄袋送礼需求锐减，线下营销推广活动难以开展，导致销量大幅下滑，随着疫情得以控制，小黄袋销量呈现回升态势。下半年公司推出小蓝袋益生菌每日坚果产品以及坚果燕麦片新品，不断丰富产品矩阵，市场反馈较好，坚果全年实现双位数增长。
从渠道看，公司2020 年启动渠道精耕战略，赋能经销商，强化弱势市场，进一步挖掘市场潜力；同时公司积极拓展新渠道，在社区团购、2B 业务、新场景、网红带货、直播等渠道积极布局，强化终端掌控力，提升单品铺市率，提高市占率。海外市场持续发力，在东南亚持续深耕，突破美韩等新市场。公司南方区、北方区、东方区、海外及电商渠道分别实现收入18.7 亿（+4.16%）、10 亿（+7%）、13.6 亿（+8.3%）、5.1 亿（+6%）、4.7 亿（+46.4%），全面均衡增长。
净利率再提升，系毛利率提升和费用率下降。
若将计入成本的物流费用还原，公司实际毛利率为34.4%，同比提升1.14pct，主要原因是葵花籽原材料价格下降及坚果自动化率提升双重利好。费用方面，销售费用率下降1.5pct 至12.27%，主要系疫情期间线下活动有所减少；管理费用率下降0.54pct 至4.6%；财务费用率下降0.15pct 至-0.48%，主要系利息收入增加。
全年综合净利率提升2.74pct 至15.2%，盈利水平再创新高。
加码坚果，积极推新，洽洽开启新一轮增长。
1、公司明确瓜子+坚果的双品类发展战略，瓜子业务基本盘稳固，通过不断的口感创新和对弱势市场的渗透，维持双位数的稳定增长，疫情之下，公司在瓜子领域绝对龙头的地位进一步强化，不断提升市场占有率。公司持续推动“坚果+”战略布局，在小黄 袋成功大单品基础上，公司积极延伸坚果系列，战略性推出洽洽益生菌每日坚果及洽洽早餐坚果燕麦片两款新品，丰富产品矩阵，迎合后疫情消费者对健康饮食诉求。目前每日坚果恢复态势良好。
2、同时，公司持续推进内部组织变革、模式创新，提升内部效率。公司目前已规划新的五年百亿目标，从瓜子第一迈向坚果第一，成为行业的领导者，产业链的推动者，消费趋势的引领者。“瓜子巨头”二次创业再出发，有望开启新一轮增长。
盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入62.3、71.8、82.3 亿元，实现归母净利润9.6、11.2、13 亿元，对应EPS 为1.89、2.21、2.57 元/股，对应PE 为27X、23X、20X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本风险，市场竞争加剧风险等。